东尼电子(603595)

2018年业绩低于预期

公司公布2018年年报，2018年实现营业收入8.72亿元（+20%），实现净利润1.15亿元（-33%），扣非净利润0.38亿元（-77%），对应EPS为0.81元，业绩低于预期。公司业绩增长主要来源于金刚线，利润下滑主要是光伏行业531新政后金刚线产品单价和毛利率下降。我们认为公司18年金刚线价格大幅下降，出货量和产能利用率均低于预期，预计19年金刚线价格和毛利率将维持现状，新增无线充电磁材有望成为业绩新的增长点。公司19PE估值51倍，明显高于可比公司，下调评级至“中性”。

公司2018年金刚线营收占比继续提升至59%

2018年公司金刚线销售收入达5.16亿元，占总收入比达59%，较2017年提高10.11pct。受益于募投项目产能投放，金刚线业务是公司主要营收增长点，2018年出货量达421万公里，均价122元/公里，较2017年均价162元/公里下降24.7%。复膜线、导体、无线充电线圈产品分别实现销售收入0.43亿元、2.40亿元和0.16亿元，较2017年分别减少9.40%、13.79%、22.06%，低于预期。

综合毛利率同比下降13.50pct，费用率显著上升

公司整体毛利率为27.96%，同比下降13.50pct，净利率为13.23%，同比下降10.64pct，其中金刚线、超微细导体、复膜线材、无线感应线圈毛利率分别下降22.67、3.44、10.53、15.49pct。金刚线毛利率下降22.67pct主要来自于价格下降以及制造费用上升（+482.5%）。2018年公司销售费用同比增长82.04%（运费及业务费增长）；管理费用同比增长100.29%（工资增长、股权激励和IPO厂房折旧）；研发费用同比增长104.4%（新产品研发投入）。经营现金流净额为1.91亿元（+732%），主要是应收账款和应收票据减少、预付账款（原材料采购）减少和税法新政退回的企业所得税。

募资布局无线充电磁性材料，公司有望寻得新的业绩增长点

根据公司2019年2月21日公告，全球无线充电市场规模将从2015年的17亿美元增长至2024年的150亿美元，年复合增速27%。公司募资5亿元投入年产3亿片无线充电材料及器件项目，项目达产后将实现年收入17.95亿元，利润总额1.8亿元。随着无线充电产品的普及，以及公司产品的投产，公司有望寻得新的业绩增长点。

业绩增速放缓叠加毛利率下降，下调盈利预测，下调评级“中性”

考虑到2018年金刚线产能利用率及毛利率水平，我们下调盈利预测，我们预计公司19-21年营业收入10.00/13.50/19.69亿元，归母净利润1.18/1.46/2.20亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.54元，可比公司2019年PE均值18倍，公司19PE估值51倍，明显偏高，下调评级至“中性”。

风险提示：客户集中度高的风险；金刚线19年供过于求导致出货量下降风险；原材料人工成本持续上升的风险；新产品市场拓展不顺利；新产品产能、出货量不达预期的风险。