太极股份(002368)

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公司3月22日发布2018年度报告。报告期内实现营业收入60.16亿元，同比增长13.52%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长8.29%；报告期内公司经营性净现金流6.8亿元，同比增长111.85%。

收入结构持续优化，毛利率稳步提升

报告期内公司集成业务收入与2017年基本持平，在主营收入中占比由2017年的58.60%下降至52.83%。云服务业务实现增长27.31%，网络安全与自主可控业务实现增长47.25%，两项业务发展表现突出。收入结构的优化直接体现为毛利率水平的提升，公司2016/2017/2018年销售毛利率分别为19.6%/22.02%/22.22%，自2017年开始的收入结构调整取得显著效果。

经营性净现金流大幅改善，报表质量持续好转

公司2016/2017/2018年经营性净现金流净额分别为1.11/3.21/6.8亿元，持续大幅好转，其中太极母公司2016/2017/2018年经营性现金流净额分别为-1.63/1.79/5.17亿元。我们判断2018年现金流表现亮眼主要是公司收入结构调整所致：母公司集成业务增长放缓（2017/2018年增速-19.14%/2.35%），大幅削减存货的增长（近三年存货分别为11.15/15.93/15.19亿元），此外经营性应收项目增长有所放缓（近三年应收项目分别为28.97/23.57/23.94亿元），公司报表质量显著改善。2018Q4经营性现金流入净额高达16.6亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金比上年同期减少10.28亿元，从而在销售收入现金流入减少4亿的情况下仍实现经营性净现金流增长。

战略业务表现亮眼，云和自主可控前景可期

公司政务云用户规模大幅增加，在北京、海南、山西等地承载近200个政府部门的业务系统运行。网络安全领域，公司基于大数据、AI等相关技术，不断完善全警大数据平台、政法一体化智能管理平台等核心产品。自主可控领域，积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发，联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业生态体系。2018年，控股子公司人大金仓数据库快速发展，合同额增长超过100%，在国家各部委、电力、金融、军工等行业领域承担重点项目超过220个。此外公司在“互联网+政务”、工业互联网等方向发展迅速，行业解决方案业务积极向行业智能应用转型。

投资建议

看好公司围绕政务云、大安全推进数据驱动的行业智能应用。考虑到2018年基数较低，将2019/2020年净利润由4.72/5.74亿元下调至3.86/4.73亿元，现价对应2019/2020年PE35.05/28.65倍。维持“增持”评级。

风险提示：云和自主可控业务推进不及预期，自有产品毛利率大幅下滑