瀚蓝环境(600323)

事件

2019年3月21日晚，公司发布2018年度报告，年报显示公司实现营业收入48.48亿元，较上年同期增长15.38%；归属于母公司所有者的净利润8.76亿元，较上年同期增长34.23%；扣非后归母净利为7.22亿元，同比增长21.51%。拟每10股派发现金红利2元（含税）。

点评

业绩符合预期，固废、燃气、排水发展迅速。固废业务营收同比增长24.24%，伴随项目投产业绩维持较快增长，毛利率35.2%，同比下降4.85个百分点，主要是环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。燃气业务营收同比增长20.33%，毛利率20.49%，基本维持稳定，主要是佛山建材陶瓷清洁能源改造刺激燃气需求所致。排水业务营收同比增长22.01%，主要是污水管网运营收入增加以及项目的投产所致。供水业务营收同比增长0.42%，与去年基本持平；毛利率为31.07%，同比上升2.22个百分点，主要是折旧等成本及水损率下降。

成本控制能力强，资金面支撑公司持续扩张。公司2018年期间费用率为12.62%，维持平稳；货币资金12.24亿元，净现比近五年维持在2左右的水平，创造现金流能力较强。2019年公司资本性开支预计为36.84亿元，比2018年预计资本开支27亿元增长36.4%，我们认为公司资本开支充裕，公司未来一年仍将处于扩张模式，具备一定成长性。

垃圾焚烧发电迎来密集投产期，危废项目实现异地复制，公用事业提供稳定现金流。垃圾焚烧发电方面，垃圾焚烧量和发电量同比增长10.07%和11.73%，吨发电量从去年同期的363千瓦时/吨增长到368千瓦时/吨，2018年签订万载、安溪改扩建、晋江提标改建和漳州北项目，新增产能4550吨/日，2019年迎来垃圾焚烧发电产能集中释放期，在手产能的集中释放将会给公司业绩带来明显的增厚效应。危废处理方面，公司2018年11月收购赣州宏华环保，项目危废处置规模为7.2万吨/年，2019年1月开始试运营，仅1-3月即签订6000万元合同，全年贡献丰厚利润。公用事业方面，燃气业务有望受益于佛山陶瓷建材清洁能源改造提升产气销气量，燃气、供水、排水业务能为公司带来长期稳定的现金流量，降低公司的资金风险，提高安全边际，给公司未来的业绩增长提供更加确定的保障。。

盈利预测与评级：由于2019-2020年是公司在手固废项目集中投产期和行业扩张期，因此我们上调对未来两年业绩的预期，将2019-2021年预计实现营收调整为58.10、66.82、76.96亿元，预计实现归母净利调整为9.42、11.21、13.34亿元，对应PE为14、12、10倍，维持买入评级。

风险提示：项目进度不达预期，补贴电价政策执行力度不达预期，可转债发行不成功风险