浙江美大(002677)

事项：

浙江美大发布2018年度业绩报告，18年全年公司实现营业总收入14.01亿元，同比增36.49%，归母净利润3.78亿元，同比增23.70%；其中，18Q4公司实现营业总收入4.68亿元，同比增25.96%，归母净利润1.30亿元，同比增4.59%。

评论：

集成灶龙头地位稳固，营收实现快速增长。据中怡康监测数据，18年集成灶市场规模达165万台，销售额约为115亿元（同比+35%）。其中线上市场增长较快，18年集成灶线上市场销量及销售额分别为42.3万台、26.7亿元，分别同比增长100%、137%。受益新兴行业高增红利，公司作为集成灶首创企业，18年实现总营收14.01亿元，同比增36.49%，收入规模远超第二梯队公司，市占率约30%。公司积极进行产能布局，龙头地位有望加强。2017年11月22日，公司公告称年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目即将开工，项目计划总投资13.04亿元，建设周期为期3年。目前公司已累计投资3.05亿元，订购3条生产线设备，预计今年下半年将进行投产，首期投产约30%。

产品研发不断加快，宣传力度继续加强。2018年度公司净利率为26.95%，同比下降2.79pct，我们认为净利率下降主要原因系：1）部分原材料价格上涨致毛利率同比下滑2.40pct；2）公司加大宣传力度，带动销售端费用率大幅提升。报告期内公司增加对高铁、新媒体等广告宣传投入力度，2018年销售费用率达11.03%，同比增加1.22pct；3）公司对产品研发高度重视，报告期内公司总计投入研发费用4076.78万元，同比增长21.92%。我们认为短期来看，公司增加费用投放带来净利率的下滑，长期将有利于公司不断稳固行业领先地位，从而实现公司持续稳定发展。

多渠道建设齐头并进，一二线市场重点开拓。公司主要销售模式为经销制形式，其次为电商渠道、工程渠道以及KA渠道等。报告期内公司对销售主流渠道进行整合，加快对电子商务、工程等新兴销售渠道的开发和建设。目前公司线上渠道占比约10%，根据我们阿里全网跟踪数据，美大线上量价齐升，全年保持三位数高速增长；工程渠道目前占比2%，未来计划提升至5-10%；KA渠道未来计划将提升至20%-30%。同时公司将在继续完善和扩大三四线市场的基础上，以一二线城市为重点，实现建材家居卖场、KA卖场等多渠道并进，以期快速提升在一二线市场的市场影响力。我们预计渠道的全方位建设，或将为公司未来营收稳定增长提供有力支撑。

投资建议：我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.69/0.82/0.99元，对应PE分别为19/16/13倍。公司作为新兴行业集成灶绝对龙头，目前正加大产品研发、宣传以及多渠道建设，我们预计将为未来持续发展提供有力支撑。同时，根据2018年度利润分配预案，公司现金分红率高达79.57%。参考行业可比公司估值，给予目标价14.76元，对应20年18倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。