中材国际(600970)

事件：

公司发布 18 年年报。报告期实现营收 215 亿元，同增 10%；实现归母净利润 13.7亿元，同增约 40%。单四季度营收 73 亿元，同增 17%；归母净利润 3.6 亿元，同增38%；公司拟每 10 股派发股利 2.65 元（含税），现价对应股息率 3.3%。

分业务，水泥窑相关业务实现营收 164 亿元，同增 6%；多元化工程营收 19 亿元，同增 22%；生产运营营收 9 亿，同增 8%；节能环保营收 15 亿元，同增 26%。公司综合毛利率达 18.7%，创历史新高。其中水泥窑相关毛利率 19.7%；多元化工程毛利率11.5%；生产运营毛利率 15.6%；环保节能毛利率 16.1%。

盈利能力持续增强，汇兑影响不再

盈利能力持续增强：公司毛利率创历史新高主要由于 1） 公司精细化管理，采用本土化策略及优化资源配置； 2）“责任制”市场管理后， 订单质量较以往有提升。现阶段多元化业务毛利率仍低于水泥窑工程，随着管理经验的逐步推广，公司综合毛利率仍有提升之空间。

汇兑影响不再：国际工程类公司有较大外汇敞口。中材国际自 18 年起积极进行外汇套保。 18 年度汇兑收益 1.3 亿元，但套保对应损失为 1.1 亿元，外汇波动对其报表影响已减弱。 19 年公司将延续外汇套保策略，预期近期人民币升值不会对其利润增长造成影响。

无惧短期订单波动： 公司 18 年全年新签订单 310 亿元，同减 14%；单四季度新签133 亿元，同增 43%。截至 18 年底，公司有效结转合同约为 444 亿元，同增 1%； 在手订单充沛保障其未来增长。中材国际全球水泥窑工程市场份额稳固，多元化业务订单增长较快，打开成长空间。短期订单波动主要受到全球融资环境变化的影响，随着美联储紧缩预期的边际改善，判断其新签订单规模将维持稳定增长。

盈利能力持续增强， 成长空间打开，维持“买入评级”：

“两材合并” 带来经营活力，未来与集团及兄弟单位在水泥协同处置危废、“抱团出海”等领域或方向均有期待。管理提效，公司利润率将持续提升；外汇套保，汇率波动对公司利润影响大幅减弱；全球水泥窑工程市场份额稳固，多元业务持续拓展打开成长空间。上调公司 19-20 年 EPS 预测至 1.04、 1.27 元（原值 1.01、 1.03） ，新增 2021 年 EPS 预测 1.49 元。考虑到中工国际等其他三家国际工程公司现价对应 19动态市盈率均在 10x 以上，给予公司 19 年动态市盈率 10x， 上调目标价至 10.4 元，维持“买入”评级。

风险提示： 两材内部整合进度不及预期、 外汇套保风险、商誉减值