需求偏弱&投资收益减少,业绩增长低预期
百隆东方(601339)
公司发布 2018 年年报,期内实现营业收入 59.98 亿元, 同比增长 0.77%, 实现归母/扣非净利润 4.38/4.20 亿元,分别同比下降 10.30%/2.04%。 其中 18Q4 单季度实现营收 14.40 亿元,同比增长 3.78%,实现归母/扣非净利润-2767.03/3519.43 万元,分别同比下降 127.52%/56.78%。
内需疲软&贸易摩擦,收入增速放缓。 2018 年纱线业务微增 1.4%,其中国内/海外收入增速分别为-8.36%/18.76%, 分别实现收入 28.85/28.45 亿元。具体来看, 2018 年纱线销量与上年基本持平,同增 0.08%, 主要因内需疲软及 Q4海外客户对贸易摩擦结果处观望期而控制下单量所致。 分地区看,国内业务受年内下游服装家纺需求疲软影响,客户订单量有所下滑。 但越南地区仍保持较好增长, 越南百隆实现营收 24.63 亿元人民币,同比增长 18.76%。
订单不足&投资收益下降, 利润下滑。 2018 年全年棉价与上年基本持平,但因订单量不及预期, 导致单位原材料价格上涨, 因此全年纱线业务毛利率同降1.49PCTs 至 18.69%。此外, 棉花期货持仓浮亏 7108.74 万元, 以及投资收益大幅减少也拉低了整体盈利水(主要因上海信聿盈利不及预期, 投资收益较2017 年的 2.68 亿元减少 1.37 亿元)。但同期期间费用率控制得当,销售费用率下降 0.51PCTs, 管理费用率基本持。 综合来看,整体净利率下降 0.9PCTs至 7.29%, 归属净利润下滑 10%。
订单偏弱及加大棉花备货,存货增幅较大。 为锁定优质棉花,公司于 2018Q4加大棉花采购力度, 2018 年增加约 10 亿元棉花库存(国内 6 个月库存/越南约 1 年),同时也导致 2018Q4 经营性现金净流出 2.28 亿元。 此外, 产能增加,但国内下游订单偏弱也导致产品库存增加。
盈利预测及投资建议。 根据公司公告, 越南 B 区 2018H2 达产的 10 万锭产能将于 2019 年覆盖全年, 剩余的 30 万锭将于 2019/20 年陆续投产(分别投产 20/10 万锭)。随人力成本相对较低且具有税费优惠的越南产能占比提升(至 2020 年占比约 60%),有望带动公司整体盈利能力提升。 需求方面, 公司作为中高端色纺纱龙头,且在越南地区产能及先发优势明显,预计未来越南地区订单将保持较好增长。 预计 2019/20/21 年净利润5.8/6.6/7.5 亿元、对应 EPS0.39/0.44/0.50 元, 现价对应 2019 年 PE 15倍;给予“ 增持”评级
风险提示: 终端需求疲软; 产能投放进度低于预期;原材料及汇率大幅波动风险。
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