天山股份(000877)

收入增长12.03%，归母净利润增长368.48%，拟10派3.8元

2018年全年公司实现营业收入79.32亿元，实现同比增长12.03%，实现归母净利润12.41亿元，同比增长368.48%，EPS为1.1835元/股，并拟10派3.8元（含税），公司业绩超预期主要受益于水泥价格上涨，以及江苏地区房地产市场高景气带来的收入大幅增长。

盈利能力大幅提高，各项财务指标优化显著

公司2018年销售水泥熟料1946万吨，同比减少14.9%，主要受2018年新疆加大“防风险、去杠杆”力度，投资大幅下降影响。但在公司积极采取降本增效、加强管理下，公司全年水泥熟料吨价格、吨成本和吨毛利分别为353.1元、217.2元和135.9元，同比分别提高83.4元、30.5元和52.9元，主要由于原燃材料和运输成本大幅上升。公司三项费用率合计13.25%（-4.23pct），其中管理费用率降幅明显（-2.32pct）主要由于公司持续去杠杆、降负债，因此去年资产负债率大幅降低9.13ct至46.11%。全年公司营运能力提升显著，存货周转率和应收账款周转率分别达到11.36次和15.15次，分别提高3.02和3.61次。经营性净现金流11.67亿，同比大增47.3%，实现历史最高水平。

新疆地区投资承压，江苏地区驱动业绩增长

公司目前拥有熟料产能2994.6万吨，水泥产能3866万吨，余热发电能力153MW，商混产能1500万方，产能主要分布于新疆和江苏。2018年新疆地区投资增速大幅下行（25.2%），较上年下降45.2pct，区域水泥需求承压明显，增速下行20.3%，但受益于行业错峰生产、公司各方面精耕细作等原因，新疆地区水泥价格全年维持高位平稳运行，公司在新疆的收入实现42.98亿，同比小幅下降8.01%。相比而言，华东地区水泥受房地产市场投资端强劲影响，公司全年江苏地区收入实现36.34亿，同比大幅增长50.94%。

关注未来新疆基建弹性，继续给予“买入”评级

目前宏观去杠杆和PPP清库已基本结束，在基建托底政策推动下，新疆基建项目今年有望提速开展，同时“一带一路”持续推进。作为区域水泥龙头，公司产能占比超30%，未来有望受益于基建项目落地，预计19-21年EPS分别为1.48/1.60/1.67元/股，对应PE为8.6/8.0/7.6x，继续给予“买入”评级。

风险提示：区域基建投资项目进展不及预期；供给侧、环保严控低于预期。