长沙银行(601577)

事件： 3 月 24 日，长沙银行披露 2018 年年报。 2018 年营收 139.4 亿，同比增长 14.95%；归母净利润 44.79 亿元，同比增长 13.94%；加权平均净资产收益率为 16.91%，同比下降 1.34 个百分点。 18 年末总资产规模 5266 亿，不良贷款率为 1.29%。

点评：

非息收入增速靓丽

18 年非息收入为 23.9 亿，同比大增 137%。 其中， 手续费及佣金净收入为15.8 亿， 同比增长 44.87%，主要源于银行卡收入大增 146%；净其他非息收入 8.1 亿元， 17 年为负，主要是投资收益和公允价值变动净收益贡献。

净息差较三季度有所回升，贷款增速高

18 年净息差为 2.45%，较 17 年下降了 22BP， 但较 18Q3 回升了 8BP。净息差下滑主要是计息负债成本率抬升幅度比生息资产收益率大，或是因为低成本的存款负债增速下滑较快， 18 年存款规模仅增长 1.36%。 18 年存款占计息负债比例为 70.3%，同比下降 6.2 个百分点； 计息负债增长主要由同业存单发行驱动， 同业存单规模较 17 年同比大增 84%。

存款增速下滑源于政务存款的减少。 18 年个人存款增长 21.86%，但活期存款同比下降 17.33%，财政性存款和国库定期存款更是大幅减少――或反映出财税体制改革之下，地方政府财政压力在增加。

资产结构优化。 18 年总资产规模同比增速为 11.92%，其中贷款总额 2044亿， 占生息资产比例为 39%，较 17 年提升近 6 个百分点，同比增长高达32.31%。

资产质量压力显现

关注类贷款升幅较大，拨备较为厚实。 18 年不良贷款率 1.29%，较 17 年上升 5BP；逾期贷款率 1.8%，较 17 年上升 12BP； 不良贷款净生成率为 1.02%，较 17 年下降 5BP； 但关注类贷款率为 2.9%，较 17 年上升了 2.09 个百分点，资产质量压力上升。 18 年拨备覆盖率 275.4%，较 17 年上升 15.4 个百分点；拨贷比为 3.56，较 17 年上升了 35BP。 假设关注类贷款和不良贷款全部发生损失，以 70%的损失率测算，其拨备额度仍能全部吸收，安全垫较为厚实。

投资建议： 高 ROE， 业绩增长平稳， 维持“ 增持” 评级

长沙银行 18 年加权平均 ROE 高达 16.91%，其 2018 年股利支付率为 21.39%，略超我们预期（20%）。 此外，未来分红比例可能高于我们此前预期（2018-2021 年为 20%）。 因此，我们将长沙银行 2019-2021 年股利增长率由 10%上调至 15%，根据 DDM 模型测算出其每股内在价值为 13.13 元， 对应 1.25 倍 19 年 PB， 维持“增持”评级。

风险提示： 资产质量大幅恶化，公司零售转型不及预期。