大客户依赖度降低中,新兴市场布局可期待
裕同科技(002831)
业绩简评
2018 年,公司分别实现营收/归母净利润 85.78 亿元/9.46 亿元,同比分别增长 23.47%/1.47%,实现全面摊薄 EPS2.36 元,低于市场预期。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.00 元(含税) ,并每 10 股转增 12 股。
经营分析
营收稳步增长,Q4 归母净利润增速转正。2018 年内公司收入端增速逐季保持平稳,但归母净利润方面前三季度均为负增长。而进入下半年后,受益于人民币大幅贬值,且在 Q4 期内维持高位,公司汇兑损益从期初的 1.07 亿元,大幅下降至 843.93 万元。Q3 和 Q4 财务费用率同比分别下降 2.04pct.和 0.5pct.,助力公司在 Q4 实现归母净利润增速转正,达到 25.63%。
多元化客户结构降低对第一大客户依赖,新型商业模式初见成效。去年内公司在原有消费电子彩盒包装业务基础之上,大力推进烟酒、化妆品包装等新业务。于去年年内实现对小米的深入拓展,并开发谷歌、亚马逊、戴森、茅台、五粮液和四川中烟等新客户。受益多元化业务齐头并进,公司前五大客户占比下降 13.44pct.,其中北美第一大客户占比下降超过 7pct.。目前来看,公司下游客户日趋分散化,对大客户过度依赖的经营风险正逐步下降。去年内,公司互联网印刷平台取得长足进展,营收取得倍数级增长。公司针对小微企业客户个性化、定制化以及一站式采购需求的供应能力正持续提升。今年公司将继续整合资源深化供应链平台布局,通过一体化平台建立合作联盟,初步建成印刷行业的生态链系统。
拟发行转债扩产并推进全球化布局。3 月 23 日,公司公告,拟通过发行可转债募集 14 亿元,募集资金在进一步完善国内产能布局的同时,也拟将1.78 亿元用于投资越南和印尼的境外生产基地。我们认为,本次转债发行成功后,公司将进一步的拓宽海外产品线布局,并借助越南和印尼等新型市场经济快速增长之机,持续扩大业务规模与体量,提升在国际市场的竞争实力。
盈利预测与投资建议
公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司 2019-2021 年完全摊薄后 EPS 分别为 2.92/3.75/4.78 元(三年 CAGR26.4%),对应 PE 20/16/12 倍,维持公司 “买入”评级。
风险因素
原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险。
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