海利生物(603718)

事件

3 月 23 日，公司发布《2018 年年度业绩预告更正公告》 。预计 2018 年实现归母净利润将在 2000-2500 万元，同比下降78.02%-82.42%。预计实现扣非归母净利润将在 800-1200 万元，同比下降 84.98%-89.99%。

相比前次业绩预告，更正后的业绩预告的利润规模有所调减。

我们的分析和判断

下游需求下滑，公司车间改造，营收同比下行

2018 年上半年猪价处于低谷阶段，9 月以来受非洲猪瘟疫情影响猪价再次下跌，叠加大量感染疫情的生猪遭到扑杀，疫苗需求量下降，公司销售受到影响。同时由于猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫政策的取消，公司母体政府采购的收入相比2017 年进一步降低。同时，由于公司部分车间停产改造，主要产品产能面临压力，目前基本处于“以产定销”的状态，也限制了公司业务的拓展。

谨慎冲回前期计提的“递延所得税资产”，业绩短期承压

公司控股子公司杨凌金海 2013 年设立，2017 年下半年小规模量产口蹄疫三价灭活疫苗及猪口蹄疫 O 型灭活疫苗，由于项目前期固定投资金额较大，同时受政策要求自 2018 年 7 月 1日起亚洲 I 型口蹄疫退出免疫的影响，杨凌金海仍处亏损期。本着谨慎性原则，此次冲回 2014-2016 年计提的“递延所得税资产”1549.06 万元，从而更正后的业绩规模相比前期预计有所调减。

收购捷门生物，合资设立药明海德， “人保” 布局初见成效

继公司投资序康医疗、裕隆生物之后，2018 年 6 月公司投资 2.98 亿元完成对捷门生物的全资收购， 捷门生物主营外诊断试剂核心原料，全球行业规模约 350 亿元，前景广阔。2018 年7 月公司与药明生物合资设立药明海德，主要从事人用疫苗（包括癌症疫苗）的 CDMO（合同定制研发生产）业务，公司出资1.5 亿元,持股占 30%。新的投资将实现公司向“人保”领域进一步拓展，打造新的业绩增长点。

投资建议： 不考虑并表因素影响，我们预计公司 2018-2019 年营业收入分别为 2.53 亿元、 2.80 亿元，同比增速分别为-16.55%和 10.53%；归母净利润分别为 0.23 亿元和 0.51 亿元，同比增速分别为 -79.85%和 121%。对应 PE 为 371.8x 和 167.8x，首次覆盖，给予“中性”评级。

风险因素：行业竞争加剧，非洲猪瘟疫情大幅扩散，下游需求不及预期。