浦发银行(600000)

年报亮点： 1、单季年化息差环比走高（+6bp）， 主要贡献是主动负债付息率下行。 2、资产质量趋于稳定。 不良率和关注占比环比三季度有所下降；逾期比例和逾期净生成率与半年报比也有所下降。不良净生成环比略有上升（1.7%）。 3、个人贷款保持高增： 全年零售贷款同比增 19%，按揭贡献较大。 年报不足： 1、手续费收入同比增速下降收窄（-14%）， 主要是非传统类的手续费下降较快。 2、 4 季度成本收入比有所上升。

业绩总体维持平稳增长，营收增速在 3 季度基础上稍有上行，归母净利润增速则维持相对稳定。 1Q18-2018 营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%/1.3%/1.5%、 -11.2%/-4.4%/0.1%/0.5%、 -1.1%/1.4%/3.1%/3.1%。

2018 年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、 息差、税收。负向贡献因子为非息、 成本、拨备。 细看各因子贡献变化情况， 边际对业绩贡献改善的是： 1、 规模、息差正向贡献有所增强、其中规模正向贡献上升幅度较大。 2、 成本、拨备负向贡献稍有减弱。 边际贡献减弱的是： 1、 息差持续负向贡献，负向贡献程度有扩大。 2、 税收正向贡献稍减弱。

投资建议： 公司 2018、 2019E PB 0.79X/0.71X； PE 5.97X/5.75X（股份行 PB 0.86X/0.77X； PE 6.94X/6.56X），市场担忧其资产质量，其估值低于股份行平均水平。 浦发银行的资产质量开始企稳，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力， 未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向，建议积极关注。

风险提示： 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。