星网锐捷(002396)

SDN是什么？

传统通信网络呈现分布式的架构， 在这种架构下， 软件和硬件强耦合， 这种方式对于保证网络可靠性起到了重要的作用。 然而， 过度的耦合也使运营商面临新业务引入困难的问题， 同时也加大了运营商的资本开支。 因此， 如何实现软硬件解耦， 成为运营商降低资本开支， 同时加速新业务部署速度的关键所在。

SDN全称软件定义网络， 2006年以斯坦福大学Nick教授为代表的团队提出了OpenFlow的概念， 并基于OpenFlow实现网络的可编程能力， 使网络像软件一样灵活编程， SDN技术应运而生。

SDN的价值――SDN是通信行业CT向IT转型的桥梁

SDN是通信行业CT向IT转型的桥梁， 其价值主要体现在三点： 1） 加快网络业务的创新。 SDN的可编程性和开放性， 使得使用者可以快速开发新的网络业务和加速业务创新， 用户在部署新业务的时候可以通过针对SDN软件的修改实现网络的快速编程， 实现业务的快速上线。 2） SDN将带来简化的网络，降低运营商的成本。 SDN的网络架构消除了很多IETF的协议， 协议的去除意味着学习成本下降， 运行维护成本下降。 这主要得益于SDN网络架构下的网路集中控制和转控分离。 3） 网络设备白盒化。 SDN将推动控制器和穿发器之间接口的标准化， 这将带动网络设备的白盒化， 原来专网的网络设备会被通用的设备取代， 使得系统从垂直集成开发向水平集成演进， 降低运营商的建网成本。

SDN的发展历程――诞生于校园，成熟应用于数据中心

2007年， 斯坦福大学Martin博士在SANE基础上实现了面向企业网管理的Ethane项目， 成为SDN架构和OpenFlow的前身。 同年， Nick等人创办Nicira,是SDN行业第一个初创公司。

2008年， Nick团队发布了第一个开源SDN控制器NOX。

2009年， SDN入选麻省理工科技评论的“ 未来十年突破性技术” 。

2012年， 谷歌发布了第一个SDN规模应用案例B4， SDN在数据中心领域实现成熟应用。 同年， Nicira被Vmware以12.6亿美元的价格收购。

SDN的市场空间

由于SDN产业链较长， 且目前暂无机构给出统一口径下的市场空间测算。 我们仅提供一种市场空间测算的思路供投资者参考。 当前SDN主要应用于数据中心市场， 从产品形态来看主要以白盒交换机的形态展示， 根据IHS Markit预测， 2018年全球以太网交换机市场规模为268.9亿美元， 同比增长8.0%。Arista对应2018年营收为22亿美元， 假设Arista产品全部为SDN产品， 则2018年SDN产品的渗透率约为8.2%。 中性预期下（ 2017年全球交换机市场增速为8%） ， 假设未来三年， 即2018年~2021年行业保持5%的复合增速， 与此同时随着大型数据中心的建设以及产业链的成熟， SDN到2021年提升至35%，则对应市场空间为108.9亿美元。 对比其他研调机构对于SDN市场的规模预测， Grand View Research预计到2024年， 全球SDN市场规模预计达到704.1亿元。 相比之下， 我们的预测并未高估。

盈利预测及投资建议

5G及云计算带来网络设备需求提升， 公司持续研发投入带来产品能力提升， 市场方面逐渐实现从中低端向中高端市场的拓展。 我们预计公司19~20年净利润分别为7.04亿/8.82亿， 对应EPS分别为1.21/1.52元。

参考A股可比公司19年PE估值均值为27x， 我们认为公司在SDN领域布局领先， 是A股稀缺的SDN相关标的， 给予公司19年估值区间27~28x， 对目标价32.67~33.80元， 维持“买入” 评级。 。

风险提示

1、 SDN商用化进程不及预期，网络设备市场竞争格局恶化

相比于传统的网络设备产业链，当前SDN的产业链还尚未成熟，可能影响其商业化进程。行业竞争格局方面，网络白盒化在一定程度上降低了行业的进入门槛，可能会引入新玩家入场从而使得竞争格局恶化。

2、市场拓展不及预期

若公司产品的市场拓展情况不及预期，则可能影响产品收入及公司业绩的实现。