瑞普生物(300119)

1、禽苗迎量价齐升时代。

1）量增：由于非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化，居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补，我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加 10-15%，带来禽苗需求基数上的扩张；2）价升：高致病性禽流感毒株变异，对 2018 年之前的禽流感疫苗提出新挑战。2019 年 1 月 18 日，农业农村部印发《2019 年国家动物疫病强制免疫计划》，2019 年强制免疫招采由之前的 H5+H7 亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。从目前已完成的政府招采公告来看，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗价格在 0.25-0.3 元/ml 水平，且多数省份接近上限，较之前的二价灭活苗 0.1-0.2 元/ml 提升了 50%以上！另外，今年，截止目前部分省份中标结果还未出来，山东、河南均有废标情况，预计今年招采时间将延长至 2019年中期。

基于量价齐升逻辑，我们预计整个高致病性禽流感（H5+H7）疫苗市场空间有望提升 70%，禽苗市场空间有望提升 30%。

2、公司发力进军 H5+H7 疫苗市场，打开成长空间。

根据公司公告和国家兽药基础数据库，2019 年 1 月 14 日公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株， H7N9 rGD76 株）获得由农业农村部核发的兽药产品批准文号，品名“禽元”。而截至 2019 年3 月 20 日获得重组高致病性禽流感三价灭活疫苗的仅 10 家公司，华南生物进军H5+H7 疫苗市场， 预计将打破 H5+H7 疫苗原有竞争格局， 因禽元全覆盖 H5 和 H7 亚型禽流感流行毒株、具有全禽源、全基因组、高抗体、高交叉攻毒保护、高安全性等特点，结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告，我们预估华南生物在 2019 年在高致病性禽流感（H5+H7）疫苗市占率有望达到 10%，在两广招采苗的市占率有望达到 100%，则该疫苗将为华南生物增收超过 2 亿元！

此次华南生物进军 H5+H7 疫苗市场，正是其研发储备和营销布局的蓄力表现，预计未来随着公司研发成果的逐步落地，公司其他禽苗也将迎来新增长，公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！

3、投资建议：考虑到公司受益禽养殖行业景气，叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗将带来业绩新增量，虽非洲猪瘟带来行业猪用疫苗需求下降，但因公司畜用疫苗占比较小（2017 营收占 16%，毛利占 23%），且疫情增加公司原料药制剂等销售，故将预计 2018-2020 年归属母公司净利润由1.20/1.63/2.14 亿元上调为 1.20/2.14/2.93 亿元，同增 14.6%、78.16%、37.01%。对应 EPS 分别为 0.30/0.53/0.73 元/股。截止 3 月 22 日收盘市值，对应 2018-2019年业绩的市盈率分别 47x、26x、19x。给予 2020 年业绩 30 倍估值，对应目标价22 元，继续维持买入评级。

风险提示：新品中标不达预期；销售不达预期；国家防疫政策变化；毒株变异