长沙银行(601577)

事件

3 月 24 日，长沙银行发布 2018 年年报。其中营业收入同比增长 14.95%，归母净利润同比增长 13.94%。

简评

1、 Q4 归母净利同比增速大幅上升，全年盈利能力有所下降18 年，公司实现营业收入 139.41 亿元，同比增长 14.95%；实现归母净利润 44.79 亿元，同比增长 13.94%。 其中，主要贡献来自于中间业务收入增长，同比增速达 44.87%，利息净收入只同比增长 3.87%。

从单季度来看， Q4 营业收入同比增长 18.43%，环比 Q3 下滑 3.99 个百分点；但 Q4 归母净利润同比高增长 37.23%，环比Q3 大幅上升 27.10 个百分点。

盈利能力有所下滑。全年公司加权平均 ROE 为 16.91%，较上一年下降 1.34 个百分点。但在上市中小银行中仍处于领先水平，盈利能力表现强劲； EPS 为 1.42 元，较上年增长 10.94%；年末 BVPS 为 9.06 元，较年初增长 19.84%。

2、 负债压力加大使得 NIM 环比下降 22 个 BP

18 年，实现利息净收入 115.50 亿元，同比增长 3.87%，仍然是营业收入的主要来源，但占比较上一年下滑 8.84 个百分点至82.85%。 从结构上，占比最高的贷款收入和投资收入分别同比增长 25.51%和 8.08%，是增长的主要来源。

全年， NIM 为 2.45%，较上一年下降 22 个 BP。 主要原因在于负债端成本上浮幅度要明显超过资产端收益率上升幅度。其中，付息负债综合成本率上浮 31 个 BP，存款、应付债券以及同业负债分别上浮 23、 37 和 20 个 BP；生息资产综合收益率近上升8 个 BP，债券投资和同业投资收益率分别上升 28 和 5 个 BP，但贷款收益率反而下降 14 个 BP。

3、 中间业务收入同比增长 44.87%，银行卡业务贡献最大

18 年， 非利息收入 23.91 亿元，同比增长 137.23%。中间业务收入与其他非息收入贡献均十分明显。

全年实现手续费及佣金净收入 15.80 亿元，同比增加 6.12 亿元， 增长 44.87%。主要来自于银行业手续费收入的增加，同比增加 4.77 亿，增长 145.73%。此外，托管及其他受托业务收入、代理业务收益也分别增长 3.55%和 410.98%。

全年实现其他非利息收入 8.11 亿元，同比增加了 8.94 亿元。投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益分别同比增加了 5.56、2.08 和 1.30 亿元。

4、 资产质量有所恶化，关注类贷款占比大幅上升

不良余额大幅增长，不良率上升 5 个 BP。 年末，不良贷款余额 26.44 亿元，较年初增长 38.51%；不良率1.29%，较年初上升 5 个 BP，但较三季度末下降了 2 个 BP。关注类贷款占比上升 2.09 个百分点。年末，关注类贷款占比达 2.90%，较年初上升了 2.09 个百分点，环比三季度上升 1.51 个百分点。

逾期 90 天以上贷款占比上升 17 个 BP。年末逾期贷款占比达 1.80%，较年初上升 12 个 BP；逾期 90 天以上贷款达 1.21%，较年初上升了 17 个 BP。 年末逾期 90 天以上贷款与不良贷款的剪刀差达 93%，较年初上升了9 个百分点，虽然仍然低于 100%，但也表明不良确认标准有所松动。拨备覆盖率上升 15.40 个百分点。年末，拨备覆盖率 275.40%，较年初上升了 15.40 个百分点，较三季度末上升了 23.26 个百分点；拨贷比 3.56%，较年初上升了 0.35 个百分点，较三季度末上升了 0.25 个百分点。

5、零售转型持续收入，零售贷款大幅增长 57.26%。

在存款端，全年总存款同比增长 1.36%，其中，对公存款同比下降 3.41%，占比较年初下降 3.36 个百分点至 68.03%；零售存款同比增长 21.86%，占比上升 5.07 个百分点至 30.14%。同时，在湖南地区的零售存款市占率达 3.89%，较年初提高 0.45 个百分点。 值得注意的是，受存款市场竞争压力加大所致， 18 年公司定期存款增长明显快于活期，对公定期和零售定期分别同比增长 27.83%和 30.64%。在贷款端，全行总贷款同比增长 32.31%，其中对公贷款同比增长 17.02%，零售贷款大幅增长 57.26%，高出对公 40.24 个百分点，零售贷款占比较年初上升了 5.53 个百分点至 34.84%。 从零售业务结构上来看，信用卡垫款同比增长 115.31%、住房按揭贷款同比增长 71.22%，是零售增长的主要发力点。 此外，票据贴现也同比增加了 54.08 亿元，占总贷款新增量的 10.83%，增长同样明显。公司拥有政务金融和小微金融两大特色业务。 2018 年，公司推动政务业务由融资型向服务型转变，由政务平台金融向政务行业金融转变，通过“银行+投行”、“表内+表外”、“融资+融智+融器”，大力打造一站式的综合金融服务提供商，同时也增加了公司的中间业务收入来源； 18 年，公司“两增两控”新增小微企业贷款 54.70亿元，普惠金融贷款新增 55.23 亿元，达到监管要求， 同时连续两年定向降准达第二档要求。进入第二个三年战略规模，公司将稳步降低投资业务增速，压降同业投资，同时加大贷款投放力度，尤其是零售转型将继续提速。

6、 IPO 发行补充核心一级资本

18 年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别达 9.53%、 9.55%和 12.24%，较年初分别上升 0.83、 0.83 和 0.50 个百分点。主要来自于公司 18 年 8 月 IPO 之后募集了 26.42 亿元，补充了各项资本充足率 0.81 个百分点。

7、投资建议

作为湖南省首家区域性股份制商业银行和湖南最大的法人金融企业，长沙银行对公业务客户基础夯实，特色突出。对公业务目前应收的主要来源，已经形成了政务金融和小微金融的双特色业务，客户粘性相对较高。

而零售领域是公司近三年来重点发力的业务，零售贷款增速连年超过 45%， 18 年更是达 57.26%，目前零售贷款占比也已经达到 34.84%， 在上市城商行中也处于比较领先的水平。

此外，公司资产规模虽然刚突破 5000 亿资产的大关， 在上市城商行中仅处于中游水平， 但对金融科技的运用各位重视。 18 年 10 月公司正式上线运营了新一贷核心业务系统，全面实现“八大业务功能，四大技术目标”，支持亿级用户、亿级交易，为实现以客户为中心的业务转型奠定了坚实的金融科技基础。

从公司 18 年年报中， 公司存在的积极因素在于：其一、零售贷款增速高达 57%，占比持续提升；其二、中间业务收入增速高达 45%，轻资本运营效果显著；其三、拨备覆盖率较年初上升 15.40 个百分点，风险抵补能力增强。 但也存在较多的不利因素：其一、 NIM 较年初下降 22 个 BP；其二、 ROE 有所下降；其三、不良率上升 5 个 BP，关注类贷款占比上升 2.09 个百分点，逾期 90 天以上贷款占比上升 17 个 BP。 尽管资产质量较差，但是，湖南省在争取中央政府债务限额来化解地方政府债务风险，预计其将直接受益，对估值也将有贡献。

公司上市不仅带来的核心一级资本充足率的提高，更重要的是公司治理机制的改善和业务的加速转型。我们预计公司 19\20 年营业收入分别同比增长 16.84%、 17.82%，归母净利润分别增长 15.06%、 17.26%；对应的PE 为 7.36、 6.28；对应的 PB 为 1.11、 0.96。 维持“增持”评级， 6 个月目标价 15 元。