养元饮品(603156)

养元饮品发布2018年年报

2018年，公司实现营业收入81.44亿元，同比增长5.21%；实现归属于母公司股东的净利润26.78亿元，同比增长15.92%。基本每股收益3.59元，同比增长7.67%。2018年度利润分配预案如下：以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股（每股面值1元），共计派发现金红利225,981.00万元。

简评

收入稳定增长，利润弹性较大

公司公布2018年度报告，公司全年实现营业收入81.44亿元，同比增长5.21%；单第四季度公司收入23.87亿元，同比增长4.72%。分产品来看，核桃乳收入80.20亿元，同比增长5.28%，占比98.48%，主要是报告期内公司继续推广产品拓展市场，带动增长。其他植物蛋白饮料和其他饮料（养元红）实现营业收入分别为1.04亿元（－13.45%）和1723万元。从具体地区看，华东（+4.22%）、华中（+4.72%）、西南（+14.08%）、华北（+0.42%）等成熟市场稳步增长，弱势市场中，东北（+10.10%）、西北（+7.24%）表现较好，华南（-9.76%）市场拓展有一定困难，未来强势市场的深耕和弱势市场的开拓均有望带动业绩进一步增长。

公司实现归母净利润26.78亿元，同比增长15.92%，单Q4实现归母净利润8.57亿元，同比+9.18%。主要是上年Q4基数较低，且本年成本控制较好，由于部分赞助节目未按计划开展，销售费用2.64亿元，同比下降1.49%，管理费用0.20亿元，同比+3.18%，使得Q4利润出现较大幅增长。全年看，收入贡献加成本控制，是净利润提升的关键因素，其次，全年销售费用10.32亿元，同比-3.28%，理财利息收入使得财务费用支出减少1.07亿元，贡献利润。此外，全年收到政府补助2.39亿元，直接贡献利润8.95%。

成本控制较好，提升毛利率

公司18年毛利率为49.96%，同比+2.11pct，Q4毛利率51.69%，同比+3.31pct。分产品来看核桃乳、其他植物蛋白饮料和其他饮料毛利率分别是50.56%、41.13%和52.58%，其中核桃乳和其他植物蛋白饮料同比变化+2.13pct和-0.75pct。毛利率提升主要是成本增长较慢贡献，其中，直接材料成本36.39亿元（同比-0.27%）制造费用1.31亿元（同比-0.09%），均使得毛利率得以提升。

净利率释放弹性

公司18年净利率为32.87%，较上年同期上升3.03pct。单Q4净利率39.23%，同比+6.70pct。Q4净利率提升较大，主要是毛利率提升贡献，Q4销售费用率11.04%，同比-0.7pct，管理费用率0.85%，同比-0.01pct，财务费用率-3.28%，同比-3.27pct。全年看，广告费3.53亿元，同比-11.48%，促销费1.24亿元，同比-12.01%，共同导致销售费用率为12.67%（-1.19pct）；管理费用率0.85%（同比+0.01pct），保持稳定；研发费用率0.26%（+0.26pct），主要是由于2018年经批准设立的养元公司院士工作站和博士后科研工作站两大研发平台，有助于提高公司的技术实力和研发水平；财务费用率为-1.31%（-1.28pct），主要是公司将部分闲置资金由原来购买理财产品改为银行定期存款使银行存款利息同比增加。此外，公司于2018年2月13日至2019年1月3日累计收到与收益相关的政府补助资金共计2.39亿元，直接贡献利润，提升利润率。

持续高分红政策

公司坚持股利分红回馈投资者，2018年公司拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），派发现金红利总额共计派发现金红利225,981.00万元，股息率为5.82%。公司自上市以来一直保持高分红政策，2017年每10股送4股,同时每10股派发现金红利26元（含税），股息率在4.73%左右。

盈利预测

新品推广和弱势市场拓展有望对未来业绩产生较大影响。预计2019-2021年，公司净利润分别为29.47亿元、32.30亿元、35.01亿元，对应EPS分别为3.91、4.29、4.65元/股，P/E分别为13.18、12.03、11.09。

风险提示：

跨界新品销量不及预期；市场竞争加剧；全国化及一二线市场扩张不及预期；食品安全问题。