浦发银行(600000)

事件： 3 月 25 日， 浦发银行披露 18 年年报。 2018 年实现归母净利润 559.1亿元， YoY +3.1%；营收 1715.4 亿元， YoY +1.7%； ROE 达 13.14%，同比下降1.31 pct.。 18 年末，不良率 1.92%， 较年初下降 22P。

点评：

低市场利率下多做同业负债，拉动净息差继续走阔

18 年净息差为 1.94%， 比 17 年增加 8BP。向贷款业务回归，提振资产端收益率。 18 年全年贷款 YoY +11.1%，投资 YoY -8.64%，而 18 年贷款平均收益率比投资高 1 pct.左右，资产端整体收益率得到提升。 18 年整体负债成本率2.53%，与 17 年持平。虽然存款成本有所上升， 但 18H2 资金市场利率走低，使得 18 年全年发债和同业融资的成本，比 18H1 低 32BP。结构来看， 18年底存款比年初增 1891 亿，但 18Q4 环比减少 476 亿，而同业融资比年初减少 3016 亿，但 18Q4 环比增加 1730 亿， 18Q4 发债融资占到全年的 62%，表明 18H2 浦发抓住了低利率机会，充分发挥同业负债的降成本功效。

提升零售战略地位，存款增长提供新动能

18 年继续重视“零售提收益、增存款” 战略。 存款增速稳步回升。 18Q4贷存比环比上升 4.34 pct.到 110%，在流动性监管约束下，存款增速或构成贷款增速的瓶颈，但好在存款增速已从 16-17 年的 1.62%、 1.20%的颓势中走出，并呈现稳步上升之势，支撑业务向传统存贷款回归： 18 年贷款 YoY+11.10%，存款 YoY +6.22%。 零售战略地位提升， 有望成为新的增长极。 18年个贷同比增速 19.41%，对公则是-0.11%， 零售贷款占比提升至 42%； 而对公个贷收益率 6.35%，高于对公 1.67 pct.，将有效提振贷款端收益。 18年个人存款增速 21.20%，公司存款增速 0.48%，零售存款成存款扩张主力。

资产质量持续改善， 500 亿可转债令资本更充裕

2018 年末不良率 1.92%，比年初下降 22BP。 信用卡不良率较年初上升 49BP到 1.81%，主要是 16-17 年信用卡透支激进高增所致（增速高达 161%和57%）；尽管 18 年流通户数增长了 29%，但户均透支余额却从 1.83 万降至1.48 万，或表明额度在边际收紧，使总透支额增速降至 3.6%， 料其资产质量后续将企稳。 各潜在不良指标继续下降，关注率、逾期率、逾期 90+比例分别比年初下降 33BP/39BP/23BP，其中逾期率仅比不良率高 49BP.。 18 年末拨备覆盖率保持平稳，拨备计提和不良处置恢复到正常力度，亦表征其资产质量问题已基本可控。 500 亿可转债发行在即，资本更加充裕。 一级资本充足率 10.79%，高出监管红线 2.29 pct.，较为充裕；另外， 500 亿可转债已获银保监会批准，若成功发行并转股，三个资本充足率均可提升 116BP。

投资建议： 息差触底回升，资产质量改善

受益于市场利率下行而负债成本趋降，息差走阔；成都分行案的影响已基本 消 化 ， 资 产 质 量 持 续 向 好 。 预 计 19-21 年 归 母 净 利 润 增 速 为4.5%/5.6%/7.0%，对应 EPS 为 1.99/2.10/2.25 元， 给予目标价 13.84 元， 对应 0.92 倍 19 年 PB， 维持增持评级。

风险提示： 资产质量问题并未完全出清； 负债成本抬升风险等