祁连山(600720)

报告期内公司业绩同比增长13.9%，EPS0.84元

2018年1-12月公司实现营业收入57.8亿元，同降3.3%，归属上市公司股东净利润6.6亿元，同增13.9%，EPS0.84元；单4季度公司营收14.6亿元，同增8.7%，归属上市公司股东净利润1.0亿元，同比扭亏。利润分配预案：每10股派发2.96元现金股利(含税)，分红比率35.1%。

价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速

公司产品销售水泥及熟料为主，销售覆盖甘肃、青海和西藏等地区，甘肃为主。报告期内公司销售水泥及熟料1926.6万吨，同降10.5%；综合毛利率33.1%，同比17年上升2.2个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、10.1%、1.5%，同比变动-0.1、-1.3、-0.6个百分点，期间费率16.8%，同比17年下降2.0个百分点；单4季度公司综合毛利率31.5%，同比17年上升3.3个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、11.5%、1.1%，同比变动-0.4、-7.0、-0.9个百分点，期间费率18.1%，同比17年下降8.3个百分点。

2018年甘青地区水泥需求下滑，产品提价和控费改善盈利能力

2018年甘肃和青海水泥产量分别下降4%和7%，部分地区产能利用率不足50%。受益于区域集中度高、行业自律以及全国水泥价格维持较高水平等因素，吨产品价格279元，同增25元，虽吨成本亦有提高，但吨产品毛利94元，同增15元；吨产品三费50元，同降2元，主要体现为管理费用（-14%）和财务费用（-32%）的减少；综合，公司吨产品净利34元，较2017年提高7元/吨。

盈利预测与投资建议

我国西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显，2019年我国将加快推进基础设施建设项目，加大基础设施等领域补短板力度，公司产能覆盖区域19年需求应较18年乐观；甘肃两条5000吨/日产线拟19年投产，公司西藏120万吨产线布局，虽有量的增加，亦增加市场竞争的不确定性。我们维持公司19-20年EPS的盈利预测至1.06、1.18元，新增21年EPS1.22元；维持“增持”评级。

风险提示：地区基建投资不及预期，煤炭价格超预期上涨。