万科A(000002)

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公司披露2018年年度报告，公司实现营业收入2976.8亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润337.73亿元，同比增长20.39%。全面摊薄净资产收益率21.68%，较17年增加0.54个百分点。合作项目增多导致公司少数股东损益占比有所增加，同时来自合联营企业的投资收益亦大幅增加。公司全年实现销售面积4037.7万平方米，销售金额6069.5亿元，分别增长12.3%和14.5%。商品房市场份额上升至4.05%，较17年提高0.09个百分点，开发业务的基本盘持续巩固。

杠杆水平行业低位，融资结构合理。公司2018年的净负债率为30.9%，位于行业低位，一年以上有息负债占比64.3%，债务结构合理。公司2019年2月26日发行5年期公司债，票面利率3.65%，融资成本位于行业绝对低位。由于2018年人民币兑换美元、港币汇率的大幅波动，导致公司产生汇兑损失约13.2亿元，较去年增加9.6亿元，同时利息支出资本化比率降低，导致公司财务费用较2017年大幅增长。

投资谨慎，未结资源充裕。公司2018年新增土储总建面4681.4万平方米，权益地价总额约1351.4亿元，投资力度有所放缓，拿地偏谨慎。权益投资额口径81.4%位于一二线城市，继续深耕核心城市群。公司并表范围内有3710.2万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约5307.1亿元，为当年营业收入的1.78倍，较上年末分别增长25.2%和28.1%，未来业绩增速有所保证。公司稳健的竣工结转节奏也保证业绩实现稳健增长。

维持“买入”评级。预计2019、2020和2021年EPS分别为3.86元、4.57元和5.13元。当前股价对应2019、2020和2021年PE分别为7.3倍、6.2倍和5.5倍。

风险提示：行业政策调控持续收紧；货币政策超预期收紧；汇率大幅波动