酒鬼酒(000799)

投资要点

事项：

酒鬼酒公布18年年报，18年实现营收11.9亿元，同比+35.1%：归母净利2.23亿元，同比+26.5%。4Q18实现营收4.27亿元t同比+30.6%j归母净利0.61亿元，同比+3.25%。分配预案为每10股派发现金红利1.5元（含税）。

平安观点

4Q18营收、净利与1月26日业绩预告基本相符，4Q18净利增速偏低主要因为销售费用率高。

高端内参酒增速领先・次高端产品线开始清晰18年，高端内参酒营业收入同比增长38.4%至2.44亿元，销量同比增长21.5%，应该是受益于茅台、五粮液持续挺价：二欠高端的酒鬼酒营业收入同比增长35.1%至7.88亿元，销量同比增长12.8%，其中战略单品酒鬼酒红坛营业收入增长82.9%、销量增长59.3%-主导地位开始显现：中低档的湘泉酒及其它产品营业收入同比增长31.4%-销量同比增长21.8%。分区域看-华北营收同比增长42.8%最快，大本营华中市场维持快速增长，营收同比增长39.1%。

高端内参酒有望成增长新动力・二欠高端酒鬼酒亦有望维持快速增长。茅台4Q18以来控量挺价动作加大五粮液也已明确．19年6月开始新版五粮液酒出厂价上涨90-100无／瓶，两者为内参酒发展提供了良好的外部环境。另一方面・公司于18年底改革了内参酒销售模式・参照国窖柒泉模式-邀请有实力的高端酒经销商合资成立了专门的内参酒销售公司，且通过调低出厂价为内参酒销售公司留出了较大的费用空间。外部环境有利・叠加销售模式变革推动，1Q19内参酒出货量同比增速或接近翻倍-营收增速也应能超50%，有望成为推动公司营收增长的新动力。酒鬼酒主打次高端价格带-红坛、传承、精品、50度等构建的产品组合日益清晰，受益于行业持续快增，有望保持10-20%的增速。

发展持续性仍有待观察-暂维持“中性”评级。茅台、五粮液挺价效果仍有变数t内参酒的发展仍需观察，二欠高端价格带竞争正明显加剧-也可能影响酒鬼酒表现。考虑内参酒销售超预期，上调19、20年EPS预期约2%、21%至0.84、1.09元，同比增22%、30%，动态PE约28、22倍，暂维持“中性”评级。

风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相尖度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相尖政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。