中信银行(601998)

年报亮点：1、净利息收入环比增长3.2%，主要是规模驱动，生息资产规模环比+4.2%，4季度净息差环比上行1bp。2、逾期净生成下降较快。下半年逾期净生成的比率下降到1.09%，未来压力缓解。3、手续费呈回暖趋势：同比-3.7%，其中代销、担保咨询、托管业务增速均呈现回升态势。年报不足：1、资产质量仍需跟踪观察，2季度由逾期确认不良较多，使得单季的不良净生成波动较大，总体平稳；但信用卡质量有所变弱。2、核心一级资本充足率环比下降3bp。

4季度业绩增速较3季度基本持平：营收受净其他非息收入影响、增速较3季度微降7bp；拨备前利润在管理费减少支撑下增速环比提升3bp；归母净利润增速则在去年所得税低基数影响下同比增速下滑。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%。

2018年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、税收（非息未剔除新准则影响）。负向贡献因子为成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模、息差正向贡献有所增强、其中规模正向贡献上升幅度较大。2、成本、拨备负向贡献稍有减弱，拨备计提力度放缓。边际贡献减弱的是：非息、税收正向贡献减弱。

投资建议：公司2018、2019EPB0.74X/0.7X；PE6.91X/56.6X（股份行PB0.86X/0.78X；PE6.93X/6.56X），对资产质量的担忧是压制中信估值主因，公司在18年半年度对不良的认定加严，全年不良净生成平稳，信用卡业务不良还需跟踪观察。公司提出将推动对公业务全面转型，建议积极关注公司未来的转型。

风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。