潍柴动力(000338)

事件：

公司发布18年年报，实现营收1593亿元，同比增长5%，归母净利润86.6亿元，同比增长27%，超市场预期。

四季度盈利环比增长，母公司毛利率回升。公司四季度归母净利润26.6亿元，同比增长20%，环比增长65%。18Q3重卡行业数据较差，市场对行业悲观，但18Q4行业在传统旺季环比增长，没有出现大家此前担心的拐点向下，母公司的毛利率也从18Q3的22.7%回升到18Q4的28.0%。

重卡发动机保持高市占率，利润来源多点开花。18年公司重卡发动机销量为36.3万台，与17年销量持平，对应市占率为31.6%。非道路发动机增长明显，3吨及以上装载机发动机8.9万台，同比+15%，农机发动机4.2万台，同比+49%。净利润来源更加多元化，18年陕重汽净利润11.9亿，同比+78%；法士特净利润13.1亿，同比+28%；凯傲净利润25.7亿，同比-2%（主要是由于17年美国税改带来的一次性损益的高基数原因）。

潍柴配套重汽进程超市场预期，重卡发动机市占率将继续提升。继潍柴发动机配套重汽轻卡之后，在工信部发布申报第318批车辆新产品公示中，出现了配套潍柴发动机的重汽重卡牵引车产品，而且该产品是重汽的高端品牌汕德卡。谭总兼任重汽董事长之后，此前市场预期双方的合作肯定会推进，但速度可能不会太快，潍柴发动机要配套进入重汽或要到19年下半年，但此次上公示目录的时间明显早于市场预期。潍柴与一汽解放长春合作也在增强，未来潍柴重卡发动机市占率大概率将进一步提升。

蓝天保卫战继续推进，补贴+限行加速国三重卡替换。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行，各地国三重卡报废补贴政策陆续推出，加速重卡更新替换，将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算，维持此前对19年重卡行业销量将超过100万辆的预测，重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。

战略布局燃料电池。潍柴参股了全球领先的氢燃料电池企业巴拉德，持股比例19.9%，两者议定于山东成立合资企业共同研发生产氢燃料电池动力系统产品，合资公司将以9000万美元获巴拉德公司新一代LCS技术转让。随着氢能源政策地位的提升，潍柴动力的提前布局将会使公司受益颇多。

投资建议与评级：由于公司相关产品销量同比增长超预期，将2019-2020年公司归母净利润预测从86.4亿、92.4亿上调至91.8亿、98.7亿，同时引入2021年归母净利润预测103.3亿，市盈率分别为9.7倍、9.0倍、8.6倍。维持19年13X目标PE，对应目标价从14.00元上调至15.00元，维持“买入”评级。

风险提示：社会运输结构发生较大变化，产品销售不及预期