攀钢钒钛(000629)

四季度盈利再提升，创上市以来最好业绩

2018 年，公司实现营业收入 151.61 亿元，同比增长 60.68%；全年实现归属于上市公司股东的净利润 30.90 亿元，同比增长 257.96%，创上市以来最好业绩。四季度单季，公司实现归母净利润 10.43 亿元，同比增长 440.12%，环比增长 16.20%。

产能释放，市场向好，产品销量稳步提高

2018 年，公司钒制品销量达 23.23 万吨，同比增长 20.24%。公司生产钛白粉22.84 万吨（其中含氯化钛白粉 1.1 万吨），同比增长 14.24%；钛渣 19.15 万吨，同比增长 19.40%。 2019 年，公司钛白粉产量有望继续提升，公司业务发展计划为硫酸法钛白粉 22 万吨，氯化法钛白粉 2 万吨。

受益于钒价大涨，钒制品毛利率大幅提升

受益于钒产品供需向好，价格提升，公司钒制品毛利率持续提升， 2018 年钒制品实现毛利 30.37 亿元，同比增长 299.61%。 2018 年，螺纹钢新国标的实施， 以及石煤提钒受到环保限产，使行业阶段性供不应求， 推升钒产品价格，四川地区片钒全年平均价达 26.7 万元/吨，较 2017 年均价上涨 130.6%。

钒价有回调，但仍保持高位

2018 年 12 月，钒产品价格开始明显回落，一方面是因为螺纹钢新国标落地情况不及预期，一方面是因为钢厂利润下滑抑制钒产品价格。螺纹钢新国标的实施是长期发展趋势，随着国家质检总局对螺纹钢新国标执行情况抽查工作的展开，以及钢厂盈利趋于稳定，钒产品价格也有望保持。截至 3 月 25 日，四川地区片钒价格为 22 万元/吨， 处于较高水平，支撑公司盈利保持合理水平。

风险提示： 螺纹钢新国标执行不及预期，钒产品供给增加。

投资建议： 给予“ 增持”评级考虑到黑色产业链整体盈利回落， 钒产品价格回调，公司盈利或受到影响有所下 滑 ， 我 们 调 低 公 司 评 级 至 “ 增 持 ”。 预 计 公 司 2019-2021 年 收 入135.5/138.1/140.0 亿元，同比增速-10.6/1.9/1.4%，归母净利润 28.7/29.9/30.4亿元，同比增速-7.0/4.1/1.7%；摊薄 EPS 为 0.33/0.35/0.35 元，当前股价对应 PE 为 10.9/10.5/10.3x。