信捷电气(603416)

四季度增速放缓，工控行业景气下行是提升产品市占率机遇期：公司2018年实现收入5.90亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长22.2%；低于此前收入6.23亿元，利润1.65亿元预期，主要由于四季度增速放缓和毛利率下降幅度超出预期。公司四季度单季实现收入1.55亿元，同比增速放缓至6.9%。公司全年净利率水平为25.6%，与上年持平；考虑到税率差异，预计2018年综合毛利率有2-3%的下滑。毛利率下滑一方面由于元器件价格上涨，另一方面制造业景气度持续下滑，工控部件行业竞争激烈，行业普遍出现价格松动以换取市场竞争力。当前工控行业景气度仍处下行周期，二季度或难见明显好转；从行业周期波动中公司历史营收表现看，预计公司今年上半年仍能保持显著好于行业的正增长。而公司有望把握机遇期，或加速提升PLC和伺服产品的市占率。

项目型市场率先回暖，OEM市场有望二、三季度见底：今年春节以来，以ABB、施耐德、三菱、富士等为代表的高端品牌，其PLC、伺服、变频器产品均有3-5%的提价，这与国产品牌价格下调以换取市场空间形成鲜明反差。我们分析这主要由于外资高端品牌的市场已逐步被国产品牌挤压至项目型市场，提价意味着项目型市场的需求好转，去年下半年以来加大基建投资的拉动效应显现；而随着项目型市场回暖逐步向其他领域传导，叠加降税减费措施刺激终端消费和提振企业资本开支，工控行业整体景气度有望在二、三季度见底。

投资建议：考虑到今年以来制造业景气度下行压力未有明显减缓，我们下调公司2019-2020年盈利预测，营业收入预测由此前的7.96亿元、10.22亿元下调至7.17亿元、9.07亿元；净利润预测由此前为2.18亿元、2.76亿元下调至1.85亿元、2.30亿元；当前2019年动态市盈率22倍。公司为国内PLC龙头，技术和品牌壁垒突出，当前估值仍低于行业平均水平，维持“买入-A”评级。

风险提示:工控行业景气下行中竞争加剧导致毛利率下滑风险，新产品及新技术研发进度低于预期风险等。