中国石油(601857)

公司发布18年业绩公告，18年公司实现营业收入23536亿元，yoy+16.8%，录得归母净利润525.85亿元，yoy+130.7%，扣非后归母净利润为661.95亿元，yoy+147.2%，折合每股收益0.29元，其中第四季度实现营业收入6437亿元，yoy+15.3%，QOQ+7.1%,录得归母净利润44.64亿元，yoy-17.8%，QOQ-78.8%，扣非后归母净利润为80.16亿元，yoy+66.2%，QOQ-71.3%，业绩符合预期，另外公司拟向股东派发现金分红0.09元/股（含税，下同），加上中报分红0.09元/股，全年现金分红0.18元/股。原油减产协议有望延长，国际贸易局势出现缓和迹象，19年原油价格料中高位震荡，叠加天然气需求强劲，公司业绩或将继续向好，考虑到估值不低，维持“持有”评级。

油价上涨、叠加天然气需求旺盛，带动公司全年业绩增长：18 年前三季度国际油价震荡上行，北海布伦特原油现货年平均价格为71.31 美元/桶，yoy+31.6%，叠加天然气需求旺盛，据国家发改委资料显示，18 年天然气表观消费量2803 亿立方米，yoy+18.1%，油气两旺，带动公司上下游业绩快速增长。公司全年原油、可售天然气产量为890.3 百万桶、36076亿立方英尺，yoy+0.4%、+5.4%，对应销量为11046 万吨、2168 亿立方，yoy-3.9%、+8.9%，销售均价为3213 元/吨、1367 元/千立方，yoy+34.3%、+10.7%，全年综合毛利率同比提升1.07 个百分点至22.5%，另外三项费用率（含研发费用）同比下降1.06 个百分点至7.13%，对公司业绩起到积极作用。

多因素影响导致四季度业绩同比、环比下滑：四季度业绩下滑主要分为以下几方面因素：（1）四季度国际油价持续下跌，布伦特原油期货累计跌幅达37%，油价下跌致公司盈利能力下滑，四季度综合毛利率同比、环比下滑0.16、1.43 个百分点至22.70%；（2）资产减值损失增加，四季度公司资产减值损失为344.3 亿元，同比、环比增加87.7、342.8 亿元，其中存货跌价损失40.8 亿元，固定资产及油气资产减值损失266.6 亿元，油价下跌导致的库存损益及油气资产减值为主要来源；（3）少数股东权益率增加明显，同比、环比分别增加29.6、31.8 个百分点至50.9%；（4）四季度公司营业外支出为82.0 亿元，上年同期为-9.6 亿元，加剧同比业绩下滑幅度。

勘探与生产板块重回盈利主体地位，天然气与管道板块高速增长：公司全年油气当量产量1492 百万桶，yoy+2.3%，勘探与生产板块实现营收6587 亿元，yoy+30.3%，板块毛利率同比提升11.7 个百分点至24.5%，实现经营利润735 亿元，yoy+375%，重回本集团盈利主体地位.受天然气销量增加影响，天然气与管道板块实现营收3626 亿元，yoy+22.6%，，板块毛利率同比下滑1.6 个百分点至7.6%，实现经营利润255 亿元，yoy+63%。炼油与化工板块实现经营利润428 亿元，yoy+7.0%，其中炼油业务实现经营利润349 亿元，yoy+7.2%；化工业务实现经营利润78 亿元，yoy+5.9%。销售板块受市场竞争激烈及第四季度油价下跌库存减利等因素影响，全年经营亏损65 亿元，同比减少经营利润147 亿元。

油价有望中高为震荡，公司业绩向好：当前布伦特原油期货结算价为67.67 美元/桶，同比基本持平，处于中高位置。欧佩克及非欧佩克产油国自年初开始执行新的减产协议，合计日减产120 万桶，该联盟4 月中旬就产量政策举行会议，欧佩克主要产油国沙特等对高油价有较强诉求，减产协议有望延期至19 年下半年。需求方面，国际贸易局势出现缓和迹象，原油供需关系趋于平衡，全年油价有望继续中高位震荡，叠加国内天然气需求旺盛，公司将在天然气开采中受益，带动公司业绩稳增长。

盈利预测：我们预计19/20 年净利润为630/707 亿元，同比增长20%、12%，折合每股收益为0.34、0.39 元，目前A 股股价对应的PE 为23、20 倍，对应的PB 为1.14、1.11 倍，H 股股价对应的PE 为13、12 倍，对应的PB 为0.66、0.65 倍。19 年公司业绩有望稳定增长，鉴于公司当前估值不低，维持 “持有”评级。

风险提示：1、国际油价大跌；2、国内天然气需求不及预期。