云海金属(002182)

签订搬迁补偿协议，有望对业绩产生积极影响

公司于3月27日公告，与南京溧水经济技术开发总公司签署合同，主要关于公司厂区（溧水经济开发区）搬迁补偿，补偿总金额为6.75亿元（不含税）；补偿款分三期支付，公司必须在2021年6月30日前搬迁完毕。公司预计本次拆迁补偿预计将对业绩产生积极影响，作为国内镁行业的龙头，我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展，预计19-21年EPS为0.67、0.54、0.87元，维持“增持”评级。

拆迁补偿款预计分期发放，厂区搬迁有利于长期发展

据公告，补偿款分三期支付，按照计划第一期于合同签订后10日内支付40%，第二期于2019年5月1日前支付30%，第三期在公司将现有房产、土地等交付10日后，支付最后的30%。结合公司搬迁截止时间，我们认为本次拆迁补偿可能对2019和2021年的公司业绩产生正向影响。据公告，本次搬迁为先建后拆，不会对正常经营造成重大影响。本次厂区搬迁有利于公司的长远发展，搬迁新建过程中有助于设备升级改造，实施技术升级。

原镁供应受环保影响收缩，公司盈利受益改善

据有色协会统计，2018年受环保限产等影响，国内原镁产量达到86万吨，同比减少5.4%；国内全年消费量45万吨，同比增长7%。据亚洲金属网数据，19年3月底国内镁价最新价格为1.7万元/吨；据测算至19年3月公司单吨镁毛利水平处近5年相对高位，我们预计19年公司原镁产量可达到8.5万吨左右。据公司一季报预告，19年一季度公司归母净利润预计为3500-5000万元，较18年同期的扣非后净利润相比增长150%-257%，我们认为公司盈利有望持续改善。

宝钢金属成功入股，镁轮毂和汽车零部件项目持续推进

据公司公告，2018年12月25日，通过签署《股份转让协议》，公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份，按7.02元/股的价格转让给宝钢金属，实现了部分股份转让。据年报，2018年内公司加大压铸件新品开发，新增微通道扁管产线，同时在印度新建压铸公司，布局轮毂产业；在汽车轻量化方面，已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局，轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。

轻量化方向持续布局，维持公司“增持”评级

考虑补偿分期发放的情况，我们预计19年和21年公司将获得政府拆迁补偿，总额6.75亿元，考虑到搬迁过程需要一定成本，预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元，归母净利润分别为4.32、3.51、5.61亿元（不考虑补贴的净利润2.87/3.51/3.78亿元），19-21年净调整幅度为28%、-11%、29%，对前PE为13、16、10倍。参考同行业19年PE平均估值15倍，鉴于公司为镁行业龙头标的，给予一定估值溢价；由于非经常损益影响较大，因此采用扣非后净利润进行估值，给予19年扣非后PE估值区间20-22倍，对应目标价8.89-9.77元（此前为9.88-10.92元），维持“增持”评级。

风险提示：轻量化进程低预期；研发和产能释放低预期；镁价低预期。