广发证券(000776)

投资要点：18年公司业绩略低于预期，19年业绩有望迎来拐点。2018年归母净利润43亿元，YOY-50%，Q4单季净利润1.86亿元，环比-85%，加权平均净资产收益率5.07%。

业绩略低于预期，归因于自营投资、子公司亏损

18年归母净利润43亿元，YOY-50%，Q4单季净利润1.86亿元，环比-85%。全年业绩下滑主要是受自营业绩下滑、广发控股香港亏损（减少公司18年合并净利润9.19亿元）、手续费及佣金收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益850亿元，YOY+0.19%，加权平均净资产收益率5.07%，较17年下降5.48个百分点。

收费类业务：投行、经纪业务下滑，导致手续费及佣金净收入萎缩

18年累计手续费及佣金净收入86亿元，YOY-23%。代理买卖证券业务的市场份额4.63%。经纪业务手续费净收入35亿元，YOY-20%。公司在金融科技方面初见成效，其中手机证券用户超过2202万，YOY+40%。财富管理业务板块实现营业收入83亿元，YOY+3.34%，是四大业务板块中唯一实现增长的业务。受股权融资规模下滑影响（IPO募集资金38亿元，YOY-78%），投行净收入12亿元，YOY-56%，公司18年已积极调整策略，预计后续股权融资业务有望迎来改善。18年资管净收入37亿元，YOY-6%。

资金类业务：列报方式调整导致自营与利息净收入出现较大变化

18年自营收益为11亿元，YOY-89%，若考虑债权投资利息收入+其他债权投资利息收入（合计36亿元），实际下滑51%。投资净收益34亿元，YOY-64%，主要是处置金融工具投资收益减少和列报方式变化。公允价值变动净收益-23亿元，主要是由于交易性金融资产和衍生工具公允价值变动损益减少。

资金类业务：两融与股票质押的规模相对稳定

18年利息净收入37亿元，YOY+685%，扣除债权投资利息收入和其他债权投资利息收入的影响，YOY-78%。期末股票质押回购融出资金223亿元，较17年末下降16.06%。两融余额为399亿元，较17年末减少28.8%。期末累计信用减值损失3亿元，Q4单季计提1.55亿元。

投资建议：证券行业2019年政策环境及市场环境均大幅改善，预计19年公司业绩有望迎来拐点。公司正积极筹划非公开发行股票计划，后续资本金补充将助力业务转型。根据年报已披露的盈利数据，将19-20年盈利预测由71/82亿元调整为60/70亿元。维持“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期，海外子公司业绩不确定性，定增计划进展不及预期