华电国际(600027)

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公司发布2018年报：全年营业收入883.65亿元，同比增11.84%；营业成本774.5亿元，同比增9.58%；归母净利16.95亿元，同比增294.16%，其中Q1-Q4归母净利分别为6.87、2.99、5.39、1.7亿元，Q4业绩环比大幅下滑主要受4.3亿元营业外支出影响（浩源公司诉讼损失3.4亿元）；EPS为0.157元/股，同比增256.82%。公司拟每股派息0.066元。

18年公司发电量、上网电价同比提高，带动营业收入同比增11.84%

公司全年发电量2098.5亿千瓦时，同比增加9.46%，其中火电发电量1923.6亿千瓦时，同比增7.52%。发电量同比提升，一方面是由于新投产机组，此外更重要的原因是公司经营区域用电需求旺盛，带动公司在该区域的机组发电量高增速，其中公司在山东、浙江、广东、天津、河南的火电发电量增速分别为5.69%、3.59%、11.34%、4.32%、16.72%。公司机组全年利用小时增至4264小时，同比增273小时；其中煤机4849小时，同比增347小时；燃机1603小时，同比增69小时；水电3486小时，同比增82小时；风电1895小时，同比增79小时；光伏1318小时，同比减115小时。

公司市场电占比43.9%，同比增加6.7pct；平均上网电价为407.27元/兆瓦时，同比增加2.23%。

燃料费、职工薪酬与维修费上涨，但折旧减少，公司毛利率仍同比提高

公司营业成本同比增9.58%，主要受燃料成本、煤炭销售成本增加的影响；此外，职工薪酬上涨，全年职工薪酬约53.1亿元，同比增加约7亿元，增幅15.15%；维护、保养及检查费用约33.66亿元，同比增加约7.3亿元，增幅27.58%；部分机组使用期满停止计提折旧，折旧摊销费用同比减少约2.01%。总体来看，公司发电业务毛利率仍同比增加1.63pct，售煤业务毛利率同比增加2.16pct。

三费同比小幅增加，Q4资产减值转回，全年资产减值1.21亿元

公司全年管理费用同比增11.59%，财务费用同比增5.52%；公司Q3资产减值2.6元，Q4转回1.39亿元，全年资产减值损失仅为1.21亿元，相比前几年大幅减少。

盈利预测：2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降至13%，有利于修复公司业绩。2019年以来，受宏观经济、国家调控等因素影响，动力煤供需紧张态势有所缓和，期待煤价下跌修复公司盈利能力。基于以上因素，我们上调对公司盈利预测，将2019-2020年公司归母净利润从24.87、28.3亿元调整到29.4、35.3亿元，EPS从0.25、0.29元调整到0.3、0.36元/股。

风险提示：煤价上涨，用电量不达预期，电价下调