广深铁路(601333)

事件：公司公布2018年年报，2018年实现营业收入198.3亿元，同比增长8.2%；归母净利润7.8亿元，同比下降22.8%；公司分红计划为每股派息0.06元，股息支付率54%。

Q4收入增长放缓而成本持续大幅增长，导致业绩低于预期。收入端：Q4营收同比增长1.6%，从两方面来看：（1）客运主业经营稳定，Q4客流量虽放缓但仍同比增长2.3%；（2）下半年路网清算收入同比-9%，可能存在清算周期不匹配问题，是拖累收入增长主因；成本端：Q4营业成本同比增长9%，主要由于Q4确认了较多设备设施的维修及人工薪酬费用。全年看，维修相关成本+4.4%，维修持续增长与后续一批动车四级修及其他小修有关，人工成本+9.6%，略超预期。

客流有望持续稳定增长，托管服务或成新增长点。2018全年公司总客流量同比+5%，其中城际客流+9%，较往年增长亮眼，主要受益于增开动车组以及部分城际线路更换大运能车型。我们认为在广、深腹地经济良好发展势头带动下，公司客流量有望持续稳定增长。19年公司托管服务收入增长15.5%，随着托管线路不断增加，服务收费策略有望提高，托管服务将成为新的利润增长点。

大修周期已过，土地交储将增厚利润，公司具备多重改革预期。公司18年完成20组动车大修，东石牌土地交储进展顺利，预计增厚公司税前利润7亿。公司具备多重改革预期（1）有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台；（2）资产盘活迈出实质性步伐，后续其他土地资产利用空间广阔；（3）票价调整已具备基础，公司具备较大票价弹性。

投资建议：公司客源丰富优质，未来两年成本压力释放，托管服务将成为新的增长点，盈利能力有望回升且具备多重改革预期。考虑土地交储利润即将确认，预计公司2019/2020/2021年EPS为0.25元/0.20/0.22元，PE分别为15x、18x、17x，给予“增持”评级。

风险提示：客流量大幅下滑，线路、车辆维修成本大幅上升。