广发证券(000776)

公司公布 2018 年年报，实现营业收入 152.70 亿元，同比减少 29.43%；归母净利润 43.00 亿元，同比减少 49.97%；扣除非经常性损益的净利润为 39.03 亿元，同比减少 53.25%；归母所有者权益 850.18 亿元，较2017 年末增加 0.19%，业绩总体符合预期。

科技金融持续深化，财富管理逆势增长。 公司去年财富管理业务板块实现营业收入 182.99 亿元，同比增加 3.34%。公司目前手机证券用户数超过 2,202 万，同比增长 40%； 微信平台的关注用户数超过 300 万；报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达 2,417 亿元。

投行原有业务模式受冲击，积极寻求改变。 2018 年受经济格局的变化、监管政策的调整及由此引起的客户选择变化的影响，公司过去以中小企业为主的业务模式受到较大冲击， 去年实现股票承销及保荐净收入4.33 亿元，同比减少 70.20%。对此公司积极提升公司服务的结构和质量，客户结构有了优化，今年投行业务有望应该改善。

减值损失同比下降，信用业务彰显品控能力。 公司 2018 年信用减值损失 3.03 亿元，相较前一年资产减值损失总额下降了 32%；其中股票质押业务减值损失不到 7000 万，两融业务减值出现转回。 在去年个股爆雷频现的背景下，公司业务质量、风控能力充分体现。

境外业务产生较大亏损，拖累当期利润。 公司孙公司广发投资（香港）设立的一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金，在去年由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因， 产生较大亏损，减少当期利润 9.19 亿元， 公司境外业务风控机制有待提升。

投资建议： 公司去年主要业务条线受市场持续下跌冲击影响较大，伴随今年市场逐步回暖，业务弹性有望展现。预计未来两年公司 EPS 分别为 1.02 和 1.07， 2019 年动态 PB 对应目前股价为 1.32x，和其他头部券商相比公司估值偏低，仍有较大提升空间，给予买入评级。

风险提示： 股市表现回落；社融数据不达预期； 境外投资业务风险。