年报符合预期,2019Q1延续较快增长
利安隆(300596)
2018年净利同比增48%,2019Q1预增27-35%
利安隆于3月25日发布2018年年报,公司全年实现营收14.9亿元,同比增长30.2%;净利润1.93亿元,同比增47.9%。按1.80亿股的最新股本计算,对应EPS为1.07元,业绩符合预期。其中Q4实现营收3.58亿元,同比增31.8%;净利润0.45亿元,同比增21.2%。公司拟每10股派1.61元(含税)。此外公司预告2019Q1实现净利0.45-0.48亿元,同比增27%-35%,主要受益于部分募投项目的建成投产放量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.42/1.90/2.30元,维持“增持”评级。
新增产能释放,销量增长带动业绩提升
报告期内,受益于“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)产能投放,公司实现产品销量2.95万吨,同比增24.7%,均价5.03万元/吨,同比增4.2%。抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增21.0%/39.1%至7.85/6.15亿元,其中光稳定剂毛利率提升7.6pct至38.4%,由于成本压力提升,抗氧化剂毛利率下降4.8pct至26.6%。公司销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.0/0.4/-0.2pct至6.0%/8.5%/1.0%。子公司方面,利安隆中卫净利同比降5.9%至0.41亿元,利安隆科技净利同比增60.2%至0.20亿元,常山科润实现净利0.13亿元,17年亏损0.09亿元。
项目储备丰富,外延并购凯亚化工提升行业地位
公司项目储备丰富:在建的“724装置”、“726装置”及“常山科润一期项目”(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)均进入建设收尾阶段,常山科润7000吨高分子材料抗老化助剂项目后续工程已启动建设,珠海12.5万吨抗老化剂一期项目预计2020年初将有部分产能建成投产,此外公司还于2018年10月公告拟在宁夏中卫建设6.8万吨高分子功能助剂项目。外延方面,公司收购凯亚化工事项已于2月22日收到证监会审查反馈意见,若后续交易顺利完成,公司产品线将补足亟需的HALS。内生及外延助力下,公司产品市占率有望进一步提升,巩固行业地位。
维持“增持”评级
我们预测公司2019-2021年净利润为2.56/3.42/4.15亿元,对应2019-2021年EPS为1.42/1.90/2.30元(暂未考虑收购凯亚化工对于股本和盈利的影响),基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019年25-27倍PE,对应目标价35.50-38.34元(原值31.24-34.08元),维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
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