利安隆(300596)

2018年净利同比增48%，2019Q1预增27-35%

利安隆于3月25日发布2018年年报，公司全年实现营收14.9亿元，同比增长30.2%；净利润1.93亿元，同比增47.9%。按1.80亿股的最新股本计算，对应EPS为1.07元，业绩符合预期。其中Q4实现营收3.58亿元，同比增31.8%；净利润0.45亿元，同比增21.2%。公司拟每10股派1.61元（含税）。此外公司预告2019Q1实现净利0.45-0.48亿元，同比增27%-35%，主要受益于部分募投项目的建成投产放量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.42/1.90/2.30元，维持“增持”评级。

新增产能释放，销量增长带动业绩提升

报告期内，受益于“725装置”及“715装置”（5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂）产能投放，公司实现产品销量2.95万吨，同比增24.7%，均价5.03万元/吨，同比增4.2%。抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增21.0%/39.1%至7.85/6.15亿元，其中光稳定剂毛利率提升7.6pct至38.4%，由于成本压力提升，抗氧化剂毛利率下降4.8pct至26.6%。公司销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.0/0.4/-0.2pct至6.0%/8.5%/1.0%。子公司方面，利安隆中卫净利同比降5.9%至0.41亿元，利安隆科技净利同比增60.2%至0.20亿元，常山科润实现净利0.13亿元，17年亏损0.09亿元。

项目储备丰富，外延并购凯亚化工提升行业地位

公司项目储备丰富：在建的“724装置”、“726装置”及“常山科润一期项目”（5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂）均进入建设收尾阶段，常山科润7000吨高分子材料抗老化助剂项目后续工程已启动建设，珠海12.5万吨抗老化剂一期项目预计2020年初将有部分产能建成投产，此外公司还于2018年10月公告拟在宁夏中卫建设6.8万吨高分子功能助剂项目。外延方面，公司收购凯亚化工事项已于2月22日收到证监会审查反馈意见，若后续交易顺利完成，公司产品线将补足亟需的HALS。内生及外延助力下，公司产品市占率有望进一步提升，巩固行业地位。

维持“增持”评级

我们预测公司2019-2021年净利润为2.56/3.42/4.15亿元，对应2019-2021年EPS为1.42/1.90/2.30元（暂未考虑收购凯亚化工对于股本和盈利的影响），基于可比公司估值水平（2019年平均18倍PE），考虑到公司未来产能扩张较快，且产品对应下游增长良好，给予公司2019年25-27倍PE，对应目标价35.50-38.34元（原值31.24-34.08元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。