中国重汽(000951)

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公司发布 2018年年报：全年实现营业收入 403.8亿元，同比增长 8.2%；归母净利润 9.1 亿元，同比增长 0.8%；扣非后归母净利润 7.8 亿元，同比增长 2.7%。公司拟每 10 股分配红利 4.60 元（含税）。

受益于转型升级与质量效益，高基数下实现高增长

公司 2018Q4 单季度实现营业收入 91.6 亿元，同比增长 1.3%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比下滑 8.3%。 受煤炭运输与天然气需求上升影响，公司物流车销售占比持续上升，四季度在高基数的背景下仍然实现高增长。全年来看， 公司 2018 年营业收入实现高基数下的高增长受益于转型升级与质量效益改善，公司营收增速远超行业平均。

管理能力大幅提升，推进改革提效降费

公司三费逐年下降， 整体净利率优于行业竞争对手，期间费用率4.4%，销售毛利率 8.9%。其中销售、管理、财务费用率分别为 2.6%、1.3%、 0.5%，分别下降 0.55pct、 0.22pct、 0.23pct。 我们认为， 行业格局优化， 排量升级带来重卡单价、 净利润提升。 T 系列产品占比持续提升，产品结构上移增强盈利能力。公司期间费用的持续优化将为公司业绩提供弹性。

产品结构持续上升，盈利能力有望增强

公司基于曼公司打造的 T 系列产品品质已经初步达到发达国家标准要求。我们认为，中长期来看 T 系列具有将强竞争力。随着国内法规要求的提高和消费升级的不断强化，公司 T 系列产品销量占比不断提升带动公司单车均价持续高升，促使产品结构上移，公司盈利能力有望进一步增强。

盈利预测与投资建议

预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.43 元、 1.56 元、 1.71 元，对应 2019-2021 年 PE 分别为 13.5 倍、 12.3 倍、 11.2 倍。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示:重卡行业销量下滑，工程车销量不及预期