华兰生物(002007)

事件：2019年3月28日，公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入32.17亿元，同比增长35.8%；归母净利润11.40亿元，同比增长38.8%；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长31.74%。经营性现金流净额12.93亿元，同比增长628.58%。2018年公司拟每10股派发现金红利4.00元（含税），送红股5股（含税）。

点评：实现归母净利润增长38.8%，四价流感疫苗是2018年最大亮点。2018年公司血制品业务实现收入24.08亿元、同比增长15.89%，其中白蛋白收入10.25亿、增长11.45%，静丙收入6.04亿、下滑10.77%，其他血制品收入7.79亿、增长61.91%。血制品三大品类趋势符合预期，白蛋白稳健、小制品爆发、静丙仍然承压。2018年全国采浆量达8600多吨，同比增长接近7%，基本进入平稳期。疫苗业务实现收入7.98亿，同比增长183.92%，主要是独家四价流感疫苗上市贡献收入。2018年疫苗业务占比迅速提升至接近25%，实现净利润2.7亿元、增长451.38%。分季度来看，随着销售队伍的建设工作逐步展开及经销商逐步稳定，血制品业务呈现逐步回暖的态势。三季度和四季度叠加流感疫苗系列产品上市销售，两个季度收入和利润大幅增长。整体业绩呈现稳步爬升态势。

2018年销售费用率继续上升，整体毛利率提升2个百分点有余。2018年公司整体毛利率提升2个百分点有余，主要是由于疫苗业务（毛利率83.66%）的收入占比提升至20%以上，血制品业务毛利率58.84%（仅小幅下降2.7%），提升了整体毛利率水平。2018年公司销售费用达到5.38亿元，较去年大幅增长100.91%，主要有两个原因：（1）疫苗产品一票制后，销售费用率较高；（2）血制品继续推进销售队伍建设和医院拓展，销售费用有所提升。管理费用率和研发费用率合并1.81亿元、占收入比重10.2%，和去年12.18的占比相比小幅下降。

公司血制品产品2018年批签发情况：人血白蛋白（占国产人白批签发量的13.4%）、静丙（占批签发量的10.5%）等主要血液制品批签发量居于行业前列，八因子占国内批签发量的41.5%、PCC占国内批签发量的46.2%、人免疫球蛋白占国内批签发量的37.3%、破免占国内批签发量的26.8%、乙免占国内批签发量的18.9%，均居国内同行业首位。

盈利预测与投资建议：考虑狂苗有望于2019年上市，我们预计2019-2021年公司营业收入为42.07、46.93、53.54亿元，同比增长30.77%、11.57%、14.08%，归属母公司净利润14.07、16.43、19.00亿元，同比增长23.49%、16.75%、15.64%，对应EPS为1.51、1.77、2.04元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，采浆量长期能保持较为稳健的增长，目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作；同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点，维持“买入”评级。

风险提示：血制品业务销售渠道改革不及预期的风险，血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，疫苗业务品种较为单一的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。