铁龙物流(600125)

事件：公司2018年实现营业收入156.38亿元，同比增长33.8%；归母净利润5.08亿元，同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长88.3%。

18年沙鲅线货运量稳健增长，清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨，同比+8.42%；铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元，同比+92.57%，盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长，二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分，我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元，占全年毛利润增量的58%。

特种集装箱产能扩张，房地产增厚利润，委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%，特箱业务保持较快增长；特箱产能处于上升期，2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱，截止18年底特箱保有量上升至8万只，且箱型结构持续优化，发展前景广阔；18年特箱业务毛利2.76亿元，同比+21%，毛利率提升0.95pct，特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好，实现毛利0.67亿元，同比+60.2%，截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿，同比+37.3%，根据公司2019年经营计划，委托加工或将控制规模，降低经营风险。

长期看“公转铁”效应，沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨，目前还有40%的产能利用空间，2018年以来“公转铁”加速推进，将会带动货源持续向铁路回流，沙鲅线的高弹性有望得到释放。

投资建议：在“公转铁”的加速推进下，我们看好公司沙鲅线的高利润弹性，同时公司作为特箱龙头，集装箱业务稳健成长，空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元，PE分别为19x、16x和15x，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济增长风险，公转铁执行不及预期，铁路运价下滑。