华兰生物(002007)

业绩简评

2018年报公司实现营业收入32.17亿元，较上年增长35.84%；营业利润13.91亿元，较上年增长51.90%；归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，较上年增长38.83%。业绩符合预期。

拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元，送红股5股

经营分析

公司2018年度业绩表现突出，实现血液制品收入24.08亿元，同比增长16%；疫苗收入7.98亿元，增长184%。重庆子公司收入9.92亿元，净利润3.29亿元；疫苗公司实现收入8.03亿元，净利润2.70亿元。由于收到政府补助，基因公司实现净利润5924万元。

随着行业景气度回升，公司资产质量不断改善，在收入和利润大幅增长的背景下，公司应收账款9.09亿，占总资产比14.0%，同比下降0.9%；存货12.0亿元，不仅总资产占比下降4.66%，绝对规模也已经开始减少。

由于血制品行业变化和公司疫苗销售规模大幅扩张，报告期公司销售费用5.38亿，同比增长101%，销售费用率17%，仍处于较低水平。公司管理费用1.82亿元，同比增长14%。公司研发投入1.55亿元，研发费用1.46亿元，分别同比增长18%、13%。

盈利调整与投资建议

我们在前期报告《血制品行业投资框架演变和未来趋势分析》中指出，国内血液制品行业经过2017-2018年的调整和恢复，已经出现整体性的销售和周转改善，预计行业的供应稀缺性未来会进一步恢复；公司血液制品业务在国内具备综合领先优势，血制品业务估值未来有望迎来修复。

我们认为基因公司单抗业务价值在过去股价中并未得到充分体现，随着其研发的推进和品种序列的扩展（七个品种取得临床批件，四个品种进入临床III期），未来这一业务有望得到更充分的价值确认。

考虑公司血制品恢复态势和疫苗放量潜力，我们预计公司2019-2020年归母净利润为14.47、19.06、23.69亿元，同比增长27%、32%、24%。

维持“买入”评级。

风险提示

疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争；医保控费和价格调整风险