安科生物(300009)

业绩简评

公司公布2018年度年报，实现营业收入15.24亿元，归母净利润2.66亿元，扣非归母净利润2.72亿元，分别同比增长39%、-4%、9%。经营分析

全年公司生物制品收入增长20.5%（其中基因工程药增长22.4%），中成药收入增长102%（含两票制带来的销售变化因素），化学药收入增长15%，原料药收入下滑18%，技术服务收入增长27%。

公司前三季度营业收入、营业利润增长稳定，第四季度因重组人生长激素、重组人干扰素等基因工程药物未能及时满足市场快速发展带来的供货需求，短期内影响了高毛利产品的收入增速，从而影响了净利润的增长。

公司在北区利用现有一栋厂房建设年产2000万支注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线。目前已经完成生产线净化厂房和工艺管线的建设，全部生产设备、配套设施已经安装就位，正在进行设备调试和验证确认工作。消防设施和环保设施也同步建设到位。我们认为未来随着新产能的投产以及生长激素注射液的获批，公司产品供应能力有望不断增强，满足市场的旺盛需求，业绩增长也有望提速换挡。

为扩大产能以及推动单抗药物产业化项目进程，公司将一栋旧厂房推倒重建，造成资产处置损失2500万元左右。

公司研发投入1.68亿元，同比增长28%，占收入11%；研发费用8732万元，同比增长24%。报告期内公司在研发创新领域成果丰硕，在生长激素、单抗药物、细胞治疗、小分子药物、多肽药物等多个领域均取得进展突破。

本期销售费用6.41亿元，增长73%，主要由于两票制下部分产品由代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式；管理费用9860万元，同比增长10%；财务费用2787万元，增长50%，主要系公司本期新增银行借款、借款利息支出相应增加所致。盈利调整与投资建议

考虑公司当前的产能压力及未来的改善预期，参考2018年公司实际报表费用情况，我们预计2019-2021年公司实现归母净利润3.43、4.84、6.54亿元，分别同比增长30%、41%、35%。维持“增持”评级。

风险提示

非公开发行对公司EPS的摊薄；产能紧缺继续制约公司发展；市场竞争加剧；新产品研发申报进度迟于预期；中德美联订单确认时间的不确定性