景旺电子(603228)

投资逻辑

公司FPC和汽车电子产品增速突出：从产品结构分，13-17年公司FPC营收CAGR达到37.2%，优于整体24.2%的增速，公司2018年H2收购立讯精密子公司珠海双赢51%的股份，将进一步扩充FPC产能，凭借公司FPC优质的产品品质和公司先进的管理水平，未来公司FPC业务有望保持快速成长；从下游终端应用分，公司汽车PCB在过去五年增速达到32.3%，受益于未来汽车电动化和智能化的趋势，汽车PCB业务赛道长而宽，将会进一步保证公司成长的稳定性和持久性。

公司是国内PCB行业中最具竞争力的龙头企业：全方位对比公司与国内其他PCB龙头企业，公司ROE和ROIC（第一）、客户分散度（第二）、营收增速（第三）、归母净利润增速（第三）、毛利率（第三）、净利率（第二）。公司凭借精细化的管理和稳健的经营风格，已经成长为国内乃至全球PCB行业中最具竞争力的企业。

“智慧工厂+产能扩张”，公司成长动力充足：公司2018年投产的江西二期新厂是行业内自动化程度最高的产线，人均产值有望超200万/人，约是行业平均水平的三倍，智慧工厂将会显著提升公司的盈利能力。此外，公司产能持续扩张，江西二厂年产能240万平方米，于2020年实现达产，另将在珠海继续扩大产能，一期目标年产80万平方米FPC，二期及三期目标300万平方米HDI、120万平方米FPC。2019年公司的产能释放将会是近几年的高峰，预计未来随着高自动化率新产线的投产，公司营收和利润都将迎来快速成长时期。

投资建议

预计2018-2020年公司营收分别为50.36、64.13、79.13亿元，归母净利润分别为8.13、10.20、12.47亿元，对应PE分别为32×，25×，21×。鉴于公司质地，成长速度都要明显好于行业平均水平，具备一定龙头溢价，我们给予公司2019年30×PE，目标价74.43元，首次覆盖买入评级。

风险提示

下游需求不及预期的风险，公司产能释放以及消化进度不及预期的风险，新工厂良率爬坡不及预期的风险。