山东黄金(600547)

投资要点

事项：

公司发布2018年年报，实现收入547.88亿元，同比增长7.34%，归属上市公司股东净利润8.76亿元，同比下降23.01%，EPS0.40元，业绩略低于预期。公司同时公告2018年利润分配预案为每10股派现金红利1元，并以资本公积转增股本，实施每10股转增4股。

平安观点：

矿产金量升价跌、财务费用增加，业绩下滑：2018年公司主导产品矿产金产量39.32吨，同比增长9.57%，主要因公司2017年6月完成对贝拉德罗金矿50%权益收购，2018年其对应权益产量计入公司产量所致。价格方面，2018年美联储持续加息，黄金价格受到压制，而公司黄金开采成本相对刚性，导致公司矿产金毛利率略下降1.7个百分点至42.78%。此外，由于2017年收购贝拉德罗金矿50%权益，公司增加了较多借款，导致2018年财务费用增加约2.9亿元，但随着公司用港股募集资金归还借款，2019年公司财务费用将有所下降。

2019年预计黄金价格中枢将有所抬升：进入2019年，由于美国经济增长的压力开始显现，美联储货币政策有所调整，预计2019年或将不加息，并停止缩表，且全球其他经济体货币政策亦趋于宽松，黄金价格压制因素明显减弱，2019年黄金价格中枢抬升的可能性高。

公司受益黄金价格上涨较为显著：公司是我国黄金的龙头企业，拥有权益黄金资源量近1000吨，黄金产销量和资源量均位居行业前列。根据我们测算，目前在A股黄金企业中，以每股对应的黄金产量衡量，公司弹性位居首位，未来黄金价格上涨对公司业绩推动显著。

大股东优质黄金资产有望继续导入：公司大股东山东黄金集团在国内拥有33处探矿权，探明备案的黄金资源量677吨，同时拥有16处金矿采权，公司拥有向大股东收购相关资源的优先买权，未来有大股东优质黄金资产导入上市公司预期。

盈利预测及投资评级：我们略微调整费用假设，略调低公司2019、2020年的盈利预测，并导入2021年盈利预测，预计公司2019~2021年EPS分别为0.80（-2%）、0.90（-1%）和1.12元，对应2019年3月28日收盘价的PE分别为40、35和28倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品，黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响，黄金价格的不确定性在加剧，黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性，若金价出现大幅下跌，公司的经营业绩将会受到影响。（2）资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少，个别矿山存在资源接续紧张问题，为保证生产，公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格，若在矿权审批过程中出现延滞现象，则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。（3）矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业，若发生安全事故，将会造成人员伤亡或财产损失，直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物，若环保措施出现问题，废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染，将影响企业生产经营的正常进行。