上港集团(600018)

2018 年业绩符合预期；港口核心业务受经济下行拖累，其余产业稳步增长公司发布 2018 年度业绩报告。 2018 全年，公司实现营业收入 380 亿元，同比增长 1.7%；归母净利润 103 亿元，同比下降 10.9%，主要受非经常性损益拖累；扣非归母净利润 76 亿元，同比增长 19.4%，主要贡献来自公司多元产业投资带来的稳步收益。 然而，基于宏观经济依旧存在不确定性和港口收费标准存在进一步下调风险，我们分别下调对公司 2019/2020年盈利预测 7%/11%至 114 亿/127 亿元。基于 17.8x-18.9x 2019E PE 估值（公司历史三年平均 PE 15.5x +1.5 个标准差），上调目标价区间至8.7-9.3 元， 维持“买入”评级。

受经济下行影响，港口吞吐量增速下滑拖累业绩

2018 年，公司完成货物吞吐量 5.6 亿吨， 与上年持平。 其中完成集装箱吞吐量 4,201 万标准箱，同比增长 4.4%； 完成散杂货吞吐量 1.5 亿吨，同比下降 8.4%。公司集装箱吞吐量已连续九年位居世界榜首， 遥遥领先排名第二的新加坡港吞吐量约 15%。 2018 年，公司集装箱中转业务吞吐量稳步增长 4.7%，进一步巩固全球枢纽港地位。 另外，公司根据能源结构变化， 主动缩减盈利能力较低的煤炭接卸业务， 有利于整体装卸业务毛利率改善。

战略投资提升产业链地位，港口业务受益一带一路

公司纵向参股航运产业链上下游，横向参与海外港口建设，进一步提升产业链话语权。 2018 年，公司参与的以色列海法新港项目正式开工。 2018年公司以 8.5 亿元收购上海泛亚航运公司 20%的股权。公司与国际航运巨头的合作将提升议价能力，保证稳定货源。另一方面， 上海港所处经济腹地区位优势得天独厚，有望受益于一带一路战略推进。

金融、地产全方位布局，投资收益稳步增长

公司多元投资业务已成为“第二主业”。 2018 年，公司投资收益达 62 亿元，占公司利润总额比重高达 43.7%。截止 2018 年，公司持有上海银行 7.3%股权；完成“上海长滩”房地产项目进度 70%、军工路房地产项目进度 61%。2017年，公司以10亿认缴上海科创中心一期股权投资基金合伙企业 15.3%股权。随着 2019 年科创板正式挂牌，公司创投项目有望获得丰厚回报。

港口主业短期承压，下调盈利预测， 维持“买入”评级

基于宏观经济依旧存在不确定性，我们预计公司港口吞吐量增速将进一步放缓；同时港口装卸业务收费标准存在进一步下调风险，我们分别下调对公司 2019/2020 盈利预测 7%/11%至 114 亿/127 亿元。 考虑到年初以来，市场风险偏好提升，板块估值有望修复。我们上调 PE 估值倍数至17.8x-18.9x 2019E PE 估值（基于公司过去历史 3 年平均 PE+1.5 个标准差，前值采用 12.5x-13.0x PE 估值），上调目标价区间至 8.7-9.3 元。

风险提示： 1）全球经济下行、 2）中美贸易摩擦加剧、 3）自然灾害； 4）政策因素。