万润股份(002643)

事件

2018 年报： 公司于 2019 年 3 月 27 日晚发布 2018 年报， 2018 年公司实现营收 26.3 亿元，同比增长 7.14%；实现归母净利 4.44亿元，同比增长 15.37%；实现扣非后归母净利 4.29 亿元，同比增长 14.01%；实现经营活动现金流量净额 4.31 亿元，同比下滑29.66%；加权平均 ROE 10.53%，同比增长 0.81 个百分点。公司拟向全体股东每 10 股派 1.76 元，共计分红 1.60 亿元。2019Q1 业绩预告： 公司预计 2019Q1 实现净利润 8977-10901 万元，同比增长 40%-70%。

简评

业绩稳步增长，在建工程大幅增加

公司此前业绩快报营收 26.3 亿元，归母净利 4.44 亿元，此次年报业绩与业绩快报业绩相同。报告期内公司业绩稳定增长，主要由于信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大板块均取得了不同程度进步。

报告期内公司毛利率 40.6%，同比上升 1.0 个百分点；净利率 16.9%，同比上升 1.2 个百分点。期间费用方面，公司销售、管理、财务费用分别为 1.52、 2.14、 -0.41 亿元，同比分别变动-6.36%、 +15.03%、 -316.26%，财务费用转负主要由于汇率变动产生的汇兑收益导致。报告期内公司研发费用 1.94 亿元，同比大增41.84%。

现金流方面，公司 2018 年经营现金流下滑，主要由于存货和应收账款增加所致，报告期末公司存货、应收账款余额分别为8.19、 5.07 亿元，同比分别增加 18%、 36%，相应存货和应收账款周转天数分别为 174、 60 天，同比分别增加 5 天、 10 天。总体来看，报告期内公司现净比、现收比分别为 95%、 99%，仍处于健康水平。

报告期末公司在建工程余额 3.29 亿元，同比大增 190.63%，在建工程/固定资产达到 22%，主要由于沸石二期建设项目及环保材料建设项目投入建设所致。

公司预计 2019Q1 业绩同比大幅增长，主要由于 2018Q1 基数较低所致，公司 2018Q1-4 单季净利分别为 0.64、 1.29、 1.13、1.38 亿元， 2018Q1 净利较低主要受到汇率变动影响

OLED 进入放量验证阶段，处于利润爆发前夕

公司是国内 OLED 有机材料龙头， OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。报告期内烟台九目实现营收 2.36 亿元，净利润2319 万元；江苏三月实现营收 535 万元，净利润亏损 1475 万元。

烟台九目是国内最大的 OLED 中间体公司，已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发 OLED 单体，目前已经具备生产 OLED 终端材料的能力，正在尝试突破专利问题，未来将推出 OLED 终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，公司 OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率，并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即，或将引爆整个 OLED 产业链，公司 OLED 业务也将显著受益。

沸石产能增量规划近万吨，未来成长持续不止

公司当前已投产的沸石总产能 3350 吨，另有 2500 吨在建，预计 2019 年底前投产。此外公司可转债项目加码 7000 吨产能，沸石产能增量规划达到 9500 万吨，而且此次 7000 吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目，属于“各级政府要加快各类项目审批进度，尽快进行项目开工”的目录名册中，而且公司的建设工期普遍不超过 1年，规划产能有望衔接市场需求的爆发增长，根据我们预计，项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。

国六标准提前实施，沸石国内及亚太需求将迎爆发

沸石主要用于国六标准下 SCR 催化剂中以降低柴油车 NOx 排放。国五标准下 SCR 主要使用钒基催化剂，国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装 DOC、 DPF 等装置，柴油机 SCR 将由钒基催化剂转为沸石催化剂，带来沸石需求的纯增量。 2018 年 6 月国务院即颁布政策提前实施国六标准， 2019 年 1 月 4 日，提前实施国六标准区域扩大，此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量；我们根据最新企业沟通数据进行校正，以重柴每辆车用 4.875kg、轻柴每辆车用 1.125kg 计，全球 2017 年沸石需求量约 1.2 万吨，至 2021 年将增长至 2.7 万吨；而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约 7100 吨的纯增量。公司 7000 吨新增产能中 4000 吨 ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂， 2019 年投产的 2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合，受益确定性强。

预计公司 2019、 2020 年归母净利分别为 5.2、 6.2 亿元，对应 PE 21、 18X，维持增持评级。