中远海能(600026)

事项：

中远海能发布年报数据：2018年公司实现营业收入122.86亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降94.05%；实现扣非归母净利润为0.67亿元，同比下降94.73%。

分季度看：Q1-4分别实现收入24.02/27.15/31.76/39.94亿元，同比变动为-9.87%/11.06%/46.59%/59.57%；归属净利分别为-0.85/-1.31/-0.53/3.73亿元。Q4成功推动全年扭亏为盈。

评论：

外贸油运：18Q4旺季行情推动全年业绩扭亏。1）18Q1-3，由于OPEC等主要产油国减产力度超预期，国际原油价格持续高企，原油贸易和运输需求受到阶段性抑制，运价低迷；2018年VLCC-TCE均值为1.6万美元/天，同比下降12.5%。全年来看，公司外贸油运业务合计实现收入66.05亿元，同比增长12.58%，毛利亏损0.15亿元（因全年均价低于盈亏平衡点，测算约2.8万美元/天）。2）Q4体现旺季弹性。2018年行业累计拆船32艘，使得供给基本无增长，在Q4旺季展现弹性，VLCC均价达到4.03万美元/天，同比增长147%，并且超过盈亏线，成为公司整体业绩扭亏的主要推动力。

内贸油运：并购成品油船队提升业务份额。公司2018年内贸油运业务实现收入42.06亿元，同比增长44.65%，贡献毛利约11.6亿元，同比增长10.9%。其中内贸原油业务贡献收入23.96亿元，同比下降2.93%，贡献毛利约8.64亿元，同比下降9.2%；内贸成品油业务贡献收入17.01亿元，同比增长417.1%，主要是公司完成增资控股中石油成品油船队收购，实现毛利大幅提升2.62亿元，同比增长273.24%。预计2019年，公司内贸油运市场业绩保持平稳增长。

LNG船队逐步交付运营，贡献税前利润同比增长72.9%。2018年，得益于“煤改气”政策的坚定推行，中国LNG进口量延续了快速上涨势头达到5400万吨，同比增长41%。公司2018年LNG船队共有26艘运营，同比增加10艘。其中公司前期布局的俄罗斯亚马尔项目新增LNG运力7艘投入运营，预计2020年LNG板块所有船队都将投入运营。2018年LNG贡献税前利润4.1亿元，同比增长72.9%。LNG业务项目收益率稳定，预计2019年随着船舶继续交付投入运营，该项业务利润增速继续保持增长。

投资建议：我们认为行业于18Q4开启周期拐点，2019年下半年有望迎来更顺畅上行。需求端增量看下半年美国原油出口提升（带动贸易量以及拉长行距推动周转量上行）；供给端在2019年交付高峰过后将进入2年的交付淡季；由于行业淡旺季分明，四季度是传统旺季，因此强调年度策略观点：下半年进攻看油运。预计公司2019-20年实现净利分别为12及22亿元（20年原预测19.5亿，对应行业运价均值3.5万美金/天，现在预测均价为3.8万美金/天，看好行业复苏盈利预测调整至22亿），对应PE为21/11倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展，加大美国油气进口。强调“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑、油运需求下降，船舶交付高峰。