海螺水泥(600585)

结论与建议：

得益于产品价量齐升，公司全年业绩亮眼，净利润同比增幅达到88%。一方面，下游需求保持稳定，销量稳中有升，公司自产水泥及熟料销量同比提高2.69%；另一方面，环保限产改善水泥行业供求关系，使得水泥价格显著抬升，公司自产品均价达到328元/吨，YOY+32%。

公司19年以稳为主，将利用现金流优势拓展海外产能，进一步打开市场需求；同时公司将并购优质骨料标的，加强产业链协同作用。公司现金流充裕，抗风险和产业整合能力强，有能力在环境变化中提高市场占有率。我们预计公司2019、2020年净利润将分别达289亿和286亿，YOY分别-3%和-1%，EPS分别为5.5元和5.4元，A股股价对应PE分别为6.6倍和6.7倍，PB为1.6倍，H股股价对应PE分别为7.2倍和7.2倍，PB为1.7倍。公司18年预计每股分红1.69元，股息率4.7%，维持AH股“买入”投资建议。

2018年业绩大幅增长：公司发布2018年年报，2018年实现营业收入1284亿元，YOY+70.5%；实现净利润298亿元，YOY+88%；扣非后净利润298亿元，YOY+111%，公司业绩维持快速增长，符合市场预期；分季度来看，公司Q4实现营业收入506亿元，YOY+100%;实现净利润约91亿元，YOY+50.5%。全年净利润增速快于营业收入增速主要由于1）得益于水泥及熟料销售价格的上涨，自产销产品吨毛利显著提升，自产品综合毛利率较去年同期上涨约11个百分点；2）费用端有明显改善，在剔除贸易收入影响的情况下，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比下降2.86个百分点，其中财务费用同比下降320%，主要原因是贷款利息减少和存款利息增加。

稳扎稳打，提升产能：目前公司现金流充裕，2019年将加大资本开支，稳步提升产能。19年公司计划资本开支100亿元，主要投资于1）海外工程建设。在国内需求增速放缓的背景下，公司拓展海外市场份额能够使得公司业绩继续稳步提升。目前公司已在印尼、柬埔寨、缅甸、老挝等地建设产能。2）并购骨料商混标的，强化上下游协同效应。公司初步规划2019年增加骨料产能1700万吨。3）进行环保改造和技术升级，有利于巩固技术领先优势。

盈利预测：进入2019年，虽然2-3月雨水较多使得开工时间后移，价格回调，但进入3月下旬下游需求回升情况良好，库存量明显下降，水泥价格处于企稳回升的状态。目前全国水泥平均价格较去年同期高出4%-6%，华东地区水泥价格较去年同期高出10%。2019年房地产下行压力仍旧存在，但由于2018年四季度新开工面积仍保持较快增速，预计房地产施工端水泥需求的下滑会延迟体现，今年下半年水泥价格的变化情况需要重点关注。公司现金流充裕，抗风险和产业整合能力强，有能力在环境变化中提高市场占有率。我们预计公司2019、2020年净利润将分别达289亿和286亿，YOY分别-3%和-1%，EPS分别为5.5元和5.4元，A股股价对应PE分别为6.6倍和6.7倍，PB为1.6倍，H股股价对应PE分别为7.2倍和7.2倍，PB为1.7倍。公司18年预计每股分红1.69元，股息率4.7%，维持AH股“买入”投资建议。