海天味业(603288)

海天味业公布2018年全年销售收入/净利润分别为人民币170亿/40亿元。隐含的四季度销售收入/净利润分别同比增长16%/24%，符合我们的预测。销售收入主要来自全国网络渗透以及大力品牌投资所带动的需求强劲增长。虽然所有区域的销售收入增幅都达到了双位数，但是中部、西部地区以及电商平台增幅最大。酱油和蚝油是两大增长引擎，但其他类型调味汁增速略有放缓。行之有效的原材料成本控制措施推动毛利率同比提高了80个基点。

2019年指引：公司目标是2019年实现销售收入198亿元/净利润52亿元，隐含16%/21%的同比增幅。我们认为这一指引反映出，虽然宏观经济放缓，但公司对品牌和增长潜力充满信心。

现金流持续改善，公司宣布派息率为61%，基本符合历史趋势。公司将在3月26日上午9：30召开电话会议。

2018年业绩要点

各品类的销售情况：酱油和蚝油2018年增速分别为16%和26%，延续强劲增势，但其他类型调味汁同比增速放缓至3%。各区域的销售情况：各区域增速均超过了14%，西部/中部/电商平台引领增势，增幅分别达到了22%/18%/46%。

我们认为增长得益于公司持续的渠道和品牌投资。海天味业表示，2018年公司产品在地级市的渗透率达到了100%，90%的省份年销售收入突破了人民币1亿元。此外，公司的品牌建设投资在调味品行业依然居前。举例来说，公司是《最强大脑》、《极限挑战》和《跨界歌王》等多款热播娱乐节目的赞助商。

毛利率：各品类的销售增长主要源于销量的拉动，因为产品均价涨幅较此前一年回落（同比增速仅为0-1%）。但是，公司管理层通过有效地控制每吨原材料成本而提高了所有产品的毛利率。

销售管理费用：虽然公司关注品牌建设和分销渠道扩张，但是在运输成本降低的推动下，公司成功地将销售管理费用率降低了40个基点至13%。我们还注意到2018年员工平均薪酬支出增长了15%。