环旭电子(601231)

三季度行业旺季带动公司业绩增长，扣非后业绩稳定增长：公司2018年前三季度实现营收221.46亿元，较上年同期增9.69%，实现归母净利润7.77亿元，较上年同期减9.81%，扣非归母净利润7.56亿元，较上年同期增长6.99%。第三季度营业收入为93.41亿元，较上年同期增28.01%，归母净利润3.85亿元，较上年同期增25.95%，扣非归母净利润3.85亿元，上年同期增42.47%。三季度公司业绩有较大的增长，尤其是扣非净利润单季增速高达42%，反映了公司经营业务健康良好。三季度是消费电子行业的旺季，从公司这个季度的收入结构来看，通讯类产品和消费电子类产品收入占比分别为34.4%和36.31%。从前三季度的收入来看，通讯类和消费电子类产品收入占比分别为37.64%和30.22%。三季度消费电子收入占比大幅提高主要与新款iWatch4的出货量大幅提升有关。其他业务方面占比变化较小，电脑、存储、工业和汽车电子前三季度收入占比分别为13.40%、2%、10%、6%。

关税对公司影响较小：从公司的产品来看，不到10%的产品直接出口美国，涉及到“清单”里面产品就极少，大部分是交给组装厂组装后再出口美国，而且从目前公布的“清单”来看，苹果的产品不再清单之中，公司受到贸易战的影响较小。

公司未来持续关注汽车和工业两大高毛利行业：从毛利率来看，非SiP业务的毛利率显著高于SiP业务，公司未来将会积极拓展非SiP业务，其中主要以汽车和通讯为主。公司服务器主板出货量今年将大幅增加，与中科曙光的合作项目预计2020年才会产生收入。工业类产品已经导入北美大客户，未来会配合客户在墨西哥交货，如果明年墨西哥有建厂需求会有新的资本支出。汽车电子业务正在积极拓展新客户，真正产生收入还需要较长的时间。

投资建议：我们看好公司在消费电子领域稳扎稳打持续扩展业务，以及未来凭借技术优势在汽车和工业领域不断拓展。预估公司2018年-2020年归母净利润为11.68亿、14.07亿及17.26亿，对应PE为17.23X、14.31X、11.66X。维持“推荐”评级。

风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，服务器市场需求不及预期，原材料成本涨价超过预期。