中国铁建(601186)

18Q4收入提速，有望受益铁路轨交补短板，维持“买入”评级

公司18FY营收7301亿元，YoY+7.22%，归母净利润179亿元，YoY+11.7%，不及市场和我们预期，我们判断主要系Q4公司利润出现负增长所致，但全年公司净利润增速仍然保持了17%的高水平，少数股东权益增加较多对归母利润增速产生影响。18FY公司CFO净流入54亿元，同比少流入200亿元，我们预计19年有望逐步改善。公司18年毛利率及经营效率进一步改善，负债率连续五年下降，财务质量逐步优化。我们认为公司19年底在手订单仍十分充裕，19年受益基建补短板订单增速有望逐步回升，预计19-21年EPS1.51/1.66/1.78元，维持“买入”评级。

Q4收入增速提升但利润负增长，非经常性因素对Q4利润影响显著

公司18年Q1-4单季收入增速7%/7%/5.5%/8.9%，Q4收入增速明显提升，我们预计与基建投资回暖有关，我们对19年公司收入增速持乐观态度。18Q1-4公司归母净利增速19%/26%/16%/-4%，Q4在收入增速提升情况下利润负增长，公司18Q4毛利率同比降0.8pct，财务费用率大幅提升0.64pct，公允价值损失与营业外支出增幅也较大。公司16/17年Q4财务费用率均为全年低点，而18Q4为全年高点，此外非经常性因素对Q4利润影响显著，公司主业盈利能力和经营效率实际较为稳定。

18FY盈利能力及利润结构进一步改善，现金流受支付款项增加影响

公司18FY综合毛利率9.78%，同比升0.54pct，五大业务毛利率同比均提升，其中施工/设计/地产分别提升0.4/1.2/5.7pct，除地产收入负增长外，其他非施工业务收入增速均高于施工业务，非施工业务毛利占比达56.7%，同比升5.5pct，利润结构进一步改善。18FY公司管理费用率同比升0.11pct，财务费用率同比升0.34pct，我们预计19FY财务费用增速或下降。公司18FYCFO净额大幅下降，主要系成本支付增加所致，我们判断可能与公司加快支付分包分供历史款项有关，但公司收现能力也有一定加强。

19FY经营目标仍相对乐观，在手订单饱满，有望受益基建补短板

18/19年公司营收目标7008/7508亿元，19年目标较18年实际/目标分别增长2.8%/7.1%，18/19年新签合同额目标15100/16600亿元，19年目标较18年实际/目标分别增长4.8%/9.9%，经营目标同比增速仍然保持较高水平。截至18年末公司在手未完合同额27087亿元，是18年收入的3.7倍，我们预计19年基建投资环境有望好于18年，公司在手订单的结转速度可能加快，新签订单增速也有望逐步提升。

PB绝对值仍然较低，维持“买入”评级

3月29日收盘根据公司18FY末归母净资产计算的PB为0.92，仍然处于较低水平。预计公司19-21年EPS1.51/1.66/1.78元（此前预计19/20年EPS1.58/1.75元），当前可比公司19年Wind一致预期PE8.4倍，认可给予公司19年8-9倍PE，目标价12.08-13.59元，维持“买入”评级。

风险提示：订单增速回暖不及预期；现金流改善不及预期。