杭氧股份(002430)

2018年业绩增长105.39%，空分设备和气体业务两翼齐飞

公司发布18年年报，2018年实现营收79.01亿元/yoy+22.47%，其中空分设备28.40亿元/yoy+52.53%，气体销售44.64亿元/yoy+14.12%。公司实现归母净利润7.41亿元/+105.39%，基本符合我们此前预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商，转型阶段性成果卓著，工业气体业务大格局已然成型，空分设备和气体业务两翼齐飞，营业收入和净利润均实现历史新高，经营活动现金流充沛。我们维持此前盈利预测，预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元，维持“增持”评级。

经营状况持续改善，经营活动现金流充沛，资产负债率下降

据公司年报，2018年经营活动现金流净额为12.82亿元/yoy+50.65%。2016年起，资产负债率逐年降低，自2016年的62.34%降至2018年底的49.66%，公司经营活动现金流增幅显著，主要系公司在2010-2012年集中签订长协供气项目逐步进入稳定运行阶段，气体投资杠杆持续减小，毛利率同比上升2.07pp。公司经营状况持续改善，应收账款净值同比下降1.43pp，账龄在两年以上的应收账款同比下降28.59pp，账龄结构改善致坏账损失冲回5882万元。

空分设备订单饱满，石化设备合同取得重大突破

据公司年报，2018年公司共获得空分设备及石化设备订单45.47亿元，同比增长16.95%，有望支持未来两年空分设备收入增长。2018年内公司成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同，巩固了公司在国内石化装备研制方面的领先地位。

下游行业回暖带动气体需求上升，零售气体业务有望量价双升

据公司年报，2018年气体业务毛利率同比提升2.84pp，主要系零售市场需求旺盛，量价均有显著提升。我们认为，一方面，化工、冶金行业利润水平提升，传统下游行业景气向上；另一方面，半导体材料市场扩大、LCD面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上。双轮驱动或拉动气体需求释放，气体需求向上也将带动气体价格向上，零售气体业务有望量价双升，或成公司业绩新的增长点。

空分设备+工业气体双重优势建立，维持“增持”评级

公司空分设备处于上行周期，气体业务成长空间广阔。2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升，设备制造板块订单饱满，总体呈现良好发展态势。维持盈利预测，预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元，对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元，PE为14.63、13.43、12.29倍。参照可比上市公司平均PE21.48x，我们维持公司2019年PE目标估值15~18x，对应合理股价区间为12.35~14.81元。

风险提示：化工、冶金行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。