中兴通讯(000063)

公司发布18年业绩，全年实现营收855.1亿元，yoy-21.41%，实现归母净利润-69.8亿元，yoy-252.88%，扣非后归母净利润-33.96亿元，yoy-475.86%，折合每股收益-1.67元，其中18年四季度实现营收267.47亿元，录得归母净利润2.76亿元，yoy-58.41%。公司业务从3Q18开始逐步恢复，4Q经营活动现金流转正。另外公司预告1Q19净利润8-12亿元，去年同期亏损54.07亿元。19年下半年工信部大概率发放5G牌照，5G由前期预热逐步转为实际投资，公司是全球主要通信主设备制造商之一，将明显受益5G投资建设，2019年将进入业绩兑现期，结合当前估值，维持“买入”评级。

2019年Q1业绩明显改善，公司逐步恢复正轨：2018年由于受到美国商务部和安全局一次性支付10亿美元民事罚款，以及18年第二季度由于禁运带来的业务停滞，造成全年大幅亏损。主营业务在去年三季度开始逐步恢复，18年四季度营收267.47亿元，经营现金流转正为10.1亿元。公司正走出困境。2019年一季度预告净利润为8-12亿元，去年同期亏损54.07亿元，业绩复苏态势明确。

强化成本控制，加大研发投入：公司在18年三季报中提出将强化成本控制、聚焦主业�占哟�5G投入。受益于强化成本控制，18年运营商业务毛利率提升0.33%。同时，毛利较低的消费者业务营收占比下降10.21%。综合影响综合毛利率提升1.84%。18年全年投入研发109.1亿元，占营收提高0.84个百分点至12.8%，全面布局5G、云计算，边缘计算，物联网等领域。预计公司未来仍会加大研发投入，提高在5G领域的技术积累。

处理亏损子公司和应付帐款，重新轻装上阵：受禁运影响，公司旗下多家子公司亏损，18年公司注销转让共13家子公司，�斩耘�比亚长期股权投资计提减值约10.94亿元。18年公司大幅计提应收账款减值损失34.4亿元，应收账款+应收票据由264亿元减少到216亿元。另外18年公司商誉减值1.3亿元。处理亏损子公司和坏账后，公司能轻装上阵，19年业绩增长可期。

国内5G牌照即将发放，业绩增长可期：2019年是4G向5G过度的关键年份，预计工信部大概率会在下半年发放5G运营牌照。参考13年4G牌照发放前后通信设备商业绩变化，在5G牌照发放前一年到牌照发放后两年，属于设备制造商业绩兑现期。中国信通院预计到2020年，网络和终端设备收入合计4500亿元，电信运营商在5G网络设备上投资超过2200亿元。从三大运营商2019年资本开支计划看，整体增速预计5%左右，资本开支偏向无线侧，三大运营商无线侧投资超过1300亿元，增长15%。公司将迎来3-4年增长期。

盈利预测：我们预计公司2019、2020年实现净利润49.79、65.31亿元，yoy+171.30%、+31.16%，折合EPS为1.19、1.56元，目前A股股价对应的PE为24.7、18.84倍。公司是5G产业链核心标的之一，有望持续受益。给予“买入”评级。

风险提示：1、5G投资进度不及预期；2、通信行业竞争加剧导致公司毛利率和市场份额下降。