年报点评:预计今年有较好的弹性
中国人寿(601628)
中国人寿2018年实现净利润110亿,YOY降66%,与之前业绩快报披露一致,主要源于投资端承压。在新业务价值及投资端承压的背景下,内含价值增长较慢。不过从保费端来看,增长稳健,在续期保费拉动下市占率YOY有所提升。我们相信,随着国寿新管理层上任,对重振国寿诉求强,且今年在权益市场向好的背景下业绩应有一定的弹性,公司目前估值不高(静态0.9倍PEV),综上考虑,我们继续给与“买入”的投资建议。
全年净利110亿,YOY降66%:中国人寿发布年报,2018年全年实现归属于母公司普通股股东净利润110亿,YOY降66%,与之前业绩快报披露一致,主要源于投资端承压,不过我们也应该看到,今年在权益市场回暖的背景下国寿应有较大的弹性。
受市场波动及基金分红减少影响,投资收益率下降:从投资端来看,2018年全年总投资收益率3.3%,YOY下降1.9pct,主要源于权益市场波动带来的公允价值变动,净投资收益率4.6%,YOY下降0.3pct,主要源于基金分红减少。从资产配置方面来看,公司在利率高位增配长久期固收资产(债券型金融产品、定期存款)。
投资、新业务价值承压,内含价值增长相对较慢:从价值端来看,源于投资端逊于假设带来了较多的负偏差,拖累内含价值增长,另外新业务价值表现较弱,YOY降17.6%。截止4Q2018公司内含价值7951亿,YOY仅增8.3%。
续期保费拉动,总保费增4.7%:从保费端来看,寿险保费YOY增4.7%至5358亿,主要源于续期保费的拉动(续期保费YOY增26.6%至3647亿)。新单方面,依旧负增长,录得1711亿,YOY降23.5%。公司保费稳健增长,市占率YOY提升0.7pct至20.4%。2018年公司大幅压缩银保渠道趸交保费,首年期交保费达1044亿元,占长险首年保费比重为90.2%,较2017年提升26.3pct;趸交保费为114亿元,YOY降82.1%,占长险首年保费比重由2017年的36.0%下降至9.8%。公司保单继续率有所提升,14及26个月保单继续率YOY分别升0.2pct、0.3pct至91.1%、86.0%。
盈利预测与投资建议:预计公司2019、2020年实现净利191亿、237亿,YOY增73.5%、24.0%,公司目前PEV0.94X,估值合理,预计今年投资端有较好的弹性,新管理层到位后重振国寿诉求强,未来值得期待,我们依旧给与“买入”评级。
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