开滦股份(600997)

公司披露2018 年度报告：实现营业收入204.60 亿元（+10.23%），归属于上市公司股东净利润13.63 亿元（+163.92%），其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为2.55、3.28、4.09 和3.72 亿元，扣非后为13.71 亿元（+160.51%），折合EPS 为0.86 元/股（+160.61%），加权平均ROE 为13.80%（+8.02 个百分点）。公司拟每10 股派发现金股利2.60 元（含税），分红率为30.3%，当前股价对应股息率为3.9%。

精煤洗选率大幅提升，煤炭板块业绩显著提升。报告期内，公司原煤产量718万吨（-11.30%），精洗率同比上升7 个pct 至41%，洗精煤产/销量291/304万吨，同比+5.37%/+3.84%，其中精煤对外销售量179 万吨（+2.87%），吨精煤售价1246 元/吨（+5%），单位成本732 元/吨（-12%），吨毛利514 元/吨（+44%），毛利率41.24%，同比上涨11.17pct。

焦化业务盈利能力显著提升。受环保限产的影响，2018 年公司焦炭产/销量679/684 万吨，同比-2.89 和-3.57%。2018 年吨焦售价1821 元/吨（+12%），吨焦成本1607 元/吨（+7%），焦炭销价涨幅明显大于成本上涨幅度，焦炭毛利率同比上涨4.26 个pct 至11.8%，焦炭业务盈利能力再上新台阶。

深加工业务盈利能力增强，公司产业结构优化升级。2018 年，公司主要的深加工产品甲醇产/销量19.46/15.31 万吨，同比+14.34%/+11.35%，纯苯产/销量17.10/6.29 万吨，同比-3.77%/-7.23%，纯苯产销率低主要是由于其被自用生产己二酸导致的。己二酸产/销量14.64/14.12 万吨，同比-3.05%-6.05%。2018 年1 月开始投产的聚甲醛（产能4 万吨/年），产/销量3.09/3.04 万吨。2018 全年深加工业务收入合计72.5 亿元（+18.85%），营业成本70.2 亿元（+15.50%），毛利率3.18%（+2.81%），毛利贡献2.31 亿元，占公司总毛利的7%，收入和成本的大幅增加主要是由于聚甲醛项目投产转固所致。

2018 年期间费用率有所下降。2018 年，公司销售费用2.75 亿元（+7.8%），主要是由于职工薪酬、一票结算费用以及修理费比上年同期增加所致；管理费用4.75 亿元（+7.04%），主要是由于职工薪酬增加所致；财务费用3.08 亿元（-13.22%），主要是由于外部银行利息支出及汇兑净损失减少所致。三项期间费用率5.17%，同比下降0.51 个pct，费用控制能力较好。

2019 年4 月1 日起加快煤化工部分机器设备折旧速度，2019 年预计减少归母净利润0.68 亿元。根据公告披露，鉴于煤化工子公司属于高温、高压、高腐蚀行业，公司拟自2019 年4 月1 日起加速煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧速度，折旧年限从5-38 调整至5-35，预计每年计提折旧增加额约12950 万元，降低归属于母公司股东净利润9132 万元，其中2019 年折旧额预计增加约9712 万元，减少归属于上市公司股东净利润约6849 万元。

盈利预测与估值：预计2019-2021 年公司实现归属于母公司股东净利润为13.0/13.5/13.6 亿元，折合EPS 分别是0.82、0.85、0.85 元/股，当前6.67 元股价对应PE 分别为8.2X/7.8X/7.8X，公司具有原煤年产能810 万吨/年、焦炭720 万吨/年、甲醇20 万吨/年、纯苯20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4万吨/年，规模化和产业链一体化优势明显，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性；环保限产不及预期风险。