养元饮品(603156)

业绩概述

公司公布 18 年年报，报告期内公司实现营业收入 81.44 亿元（ +5.21%），归母净利润 26.78 亿元（ +15.92%）。其中 Q4 实现营业收入 23.88 亿元（ +4.72%），归母净利润 9.37 亿元（ +26.29%）。公司拟每 10 股派发现金红利 30 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。经营分析

Q4 基本面有所反转，全年业绩超预期。 2018 年公司实现营业收入 81.44 亿元（ +5.21%），归母净利润 26.78 亿元（ +15.92%）。其中 Q4 实现营业收入23.88 亿元（ +4.72%），归母净利润 9.37 亿元（ +26.29%）。 得益于行业回暖以及动销改善，再加上春节较同期提前了 12 天，经销商打款前置推动，四季度收入、利润增速均由负转正，全年业绩超市场预期。分区域来看，公司四大销售区域为华东、华中、西南、华北， 18 年收入分别同比+4.22%、+4.72%、 +14.08%、 +0.42%；东北、华南、西北地区较为薄弱， 18 年分别同比+10.10%、 -9.76%与+7.24%，仍有待进一步开拓。

毛利率提升叠加费用率下降，助推公司净利率再创新高。 2018 年公司实现毛利率 49.96%，同比+2.11pct。主要原材料马口铁、核桃仁以及白砂糖等价格持续走低，叠加 18 年初对部分产品提价，推动主营业务核桃乳（占比98.51%）毛利率提升 2.13pct 至 50.06%，进而推动综合毛利率的提升。 18年公司期间费用率为 12.46%，同比-2.22pct，其中销售费用率改善明显，同比-1.19pct 至 12.67%，完全抵消了管理费用率上升的影响（同比+0.27pct至 1.11%），叠加毛利率提升，进一步推动净利率+3.04pct 至 32.88%。

19 年新品投放+老品提价+渠道深耕，公司业绩有望持续改善。 公司于 18 年12 月推出高端新品益智五星， 19 年将以此为重点加大投放，持续为公司业绩带来增量。此外， 2019 年元旦过后公司对老品进行提价，新品放量叠加老品提价，有望进一步推动公司业绩的提升。渠道建设方面，将集中资源全面发力北上广深一二线城市市场，深度拓展薄弱商超渠道以及电商等新兴渠道。另外，公司“ 20 万吨植物蛋白饮料项目”预计于 19 年建设完成，产能的拓展叠加渠道的不断深耕，公司业绩有望实现持续改善。

盈利预测

预计 19-20 年收入分别为 87.96 亿元/94.49 亿元/101.14 亿元，分别同比+8.0%/7.4%/7.0%；归母净利润分别为 29.41 亿元/32.03 亿元/34.82 亿元/，分别同比+9.8%/8.9%/8.7%，折合 EPS 分别为 3.90 元/4.25 元/4.62 元，目前股价对应 19/20/21 年 PE 分别为 15X/14X/13X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题